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美国债券市场为投资者提供了一个新教训：数据远比美联储可能说的任何话都重要。

上周三，美国CPI数据涨幅弱于预期，引发了今年以来美国国债的最大涨幅之一，不到六个小时后，美联储最新的点阵图显示今年只会降息一次，美债的涨势略有减弱。但周四，由于PPI数据意外下降和初请失业金人数上升，表明通胀压力继续缓解，美债再度回升。10年期国债收益率上周五收于4.2%附近，创下去年12月中旬以来的最大单周跌幅。

简而言之，温和的通胀数据淹没了美联储的鹰派声音。

这些变动突显出，在经济持续令几乎所有人（包括美联储政策制定者自己）感到意外之际，美联储指引的重要性正在减弱。美联储主席鲍威尔在上周的会后新闻发布会上也承认了这一点，他说，美联储正在关注数据的走向。

这意味着，随着利率前景在关键数据出炉时得到重新评估，美债市场可能会继续走一条相当坎坷的道路。

贝莱德投资研究所主管Jean Boivin表示，“市场需要比平时更多地考虑美联储官员们所说的话。在这种环境下，人们对即将到来的宏观数据反应过度。”

这些数据最近对债券投资者更为有利。5月份核心CPI数据环比上涨0.2%，低于市场预期，这是一个可喜的转变。今年早些时候，高于预期的数据引发了人们对通胀加剧的担忧。尽管就业增长依然强劲，但职位空缺、初请失业金人数和失业率等其他数据显示，劳动力市场正在降温。

这些数据增强了投资者对美联储将在今年晚些时候开始降息的信心。衍生品交易显示，交易员们正在消化美联储今年极有可能两次降息25个基点的预期，第一次降息最早可能在9月份。

这比美联储官员给出的所谓点阵图预测略显激进，他们的预期中值是今年降息一次，低于3月份会议上的三次。不过，到2025年，官员们现在预计降息四次，超过此前预计的三次。

但鲍威尔暗示，投资者应该对这些预测持保留态度，称美联储官员并没有“试图发出强烈信号”。

依赖数据的美联储并不意味着每一个经济数据都会改变政策轨迹，尽管美债价格一直波动不定，但市场的预期与美联储的步调比去年晚些时候要一致得多。当时交易员们预计，美联储最早将于3月份开始一系列大幅降息。

机构表示，就目前而言，美国经济似乎足够强劲，美联储可能要到11月美国大选之后才会开始降息，这将使美债收益率曲线在降息开始之前保持倒挂状态。尽管经济远高于趋势水平，通胀率徘徊在美联储2%的目标之上，但美联储的看法仍大致保持中性。

美联储官员表示，在他们有足够的信心开始放松政策之前，需要几份良好的通胀报告。贝莱德美洲iShares投资策略主管Gargi Chaudhuri说，“他们不会对一两个数据点做出过度反应。”

根据教科书式的说法，在美联储不提供“可靠指引”之际，观察数据会给市场带来更大的波动性。去年年底，在通胀大幅下降之后，美国国债出现了强劲反弹，但在2024年前4个月急剧逆转。随后，市场又来了个大转弯，自4月底以来，10年期美债收益率下降了近半个百分点。

本周市场料稍作喘息，因没有能与过去两周的非农就业和CPI通胀数据相媲美的重要数据，稍值得注意的是，包括美联储理事库克和库格勒在内的多位美联储官员本周将发表讲话。太平洋投资管理公司短期投资组合管理和融资主管Jerome Schneider表示：

“市场目前对一系列离散数据的反应有点过度，这些积极信号刚刚开始显现，尽管长期形势仍有一点不明朗。”