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行情回顾

美元指数本周受贸易利好和经济数据交织影响，呈现先扬后抑的走势。周初因中美发布贸易谈判联合声明，市场信心提振，美元大幅上涨，甚至一度接近突破102关口。随后受美国CPI数据低于预期以及零售销售和PPI数据走弱影响，美元回落，本周收于101整数关口附近，仍连续第四周收涨。

现货黄金周初盘整后波动加剧，本周整体将录得下跌。对贸易局势的乐观情绪以及美联储重启降息预期时间的延后，都打压了金价走势，周四盘中更是一度逼近3120美元/盎司，随后虽有深V反弹迹象，但仍低于前期高点，本周收于3202美元/盎司。

非美货币持续受到美元走势影响，欧元和英镑兑美元整体先跌后回升，周内波动显著，欧美连续第四周收跌；美元兑日元则在周初上涨后持续回落，本周收跌，止步于三周连涨。

国际油价本周先涨后跌，周初油价得益于贸易乐观情绪而有所走高，但因市场预期美伊将达成核协议，以及EIA数据显示上周美国原油库存增加，引发投资者对供应过剩的担忧，油价转为下跌。但整体来看，两油本周仍录得连续第二周收涨。

美股本周整体乐观走高，标普500指数连续第五个交易日上涨。在国际贸易紧张局势缓和的背景下，三大股指本周均实现较大涨幅。特斯拉、英伟达和苹果等继续推动美股的反弹，但周四表现不佳导致纳指结束六连涨。比特币本周盘整，截至发盘报102923美元/枚。

投行观点精选

摩根大通首席执行官戴蒙警告称，受关税政策影响，美国经济仍面临衰退风险。该行外汇策略师表示，尽管美元走弱的势头有所放缓，但做空美元的理由依然存在。

包括瑞银、摩根士丹利、澳新银行和法国外贸银行在内的多家国际投行纷纷上调对中国经济增长的预期，同时提升对中国股市的展望。野村将中国股票评级上调为“战术性增持”，花旗银行则将恒生指数年底目标上调2%。高盛在最新研究报告中将MSCI中国指数和沪深300指数的12个月目标点位分别上调至84点和4600点，预示仍有11%和17%的上涨空间。

全球资金流向追踪公司Exante Data创始人Jens Nordvig指出，美元熊市已现端倪，部分大型投资者正酝酿减持。

一周大事记

1. 美联储或重塑货币政策框架，降息预期大调整

当地时间5月15日，美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上发表讲话，警告美国经济和美联储面临艰巨挑战。鲍威尔指出，未来通胀可能更加波动，美国可能进入一个供应冲击更频繁、持续时间更持久的时期。他强调，重新考虑平均通胀目标是合适的，稳固通胀预期对美联储至关重要。

鲍威尔透露，美联储正在调整其总体政策制定框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化，计划在未来几个月内完成对该框架具体修改的审议。他指出，自2020年以来，经济环境已发生重大变化，美联储的评估将反映这些变化的考量。尽管如此，鲍威尔认为，评估不太可能影响美联储目前设定利率的方式，且美联储可能在8月或9月前完成评估并公布结果。

关于美联储何时降息，鲍威尔在此次研讨会上并未提及太多经济前景和通胀问题。上周，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%—4.5%之间不变，并表示美国经济面临失业率上升和通胀加剧的风险有所增加。

本周，美国4月CPI数据意外降温，通胀率低于市场预期。数据显示，美国4月季调后CPI月率录得0.2%，低于预期的0.30%；未季调CPI年率降至2.3%，为2021年2月以来新低，低于市场预期的2.4%。核心CPI数据也显示出类似趋势，季调后核心CPI月率录得0.2%，未季调核心CPI年率保持在2.8%，与预期和前值持平。

芝加哥联储主席、FOMC票委古尔斯比表示，4月份通胀数据不一定反映了美国进口关税上升的影响，美联储仍需要更多数据来判断物价和经济的走向。他指出，美联储必须做稳定之手，而不是对股票市场或政策声明的每日波动做出反应。

通胀数据低于预期可能强化特朗普对美联储降息的施压。特朗普一直声称不存在通胀，并频繁喊话美联储主席鲍威尔降息。美联储青睐的通胀目标是PCE，而非CPI。3月PCE降至2.3%，仍高于美联储2%的目标。

不过，由于贸易紧张局势缓和，部分经济衰退担忧缓解，华尔街大行推迟了对美联储降息的预期。高盛和巴克莱将美联储下次降息时间推迟至12月，摩根大通预计降息时间为12月，花旗则将预测时间从6月推迟至7月。

亚特兰大联储主席博斯蒂克预计，美国经济2025年将放缓，但不会陷入衰退。他预计今年将只降息一次，部分原因是经济前景的不确定性难以迅速消除。

另外，穆迪本周将美国评级从AAA下调至AA1，将美国评级展望从负面调整为稳定。穆迪称，评级下调反映政府债务增加；到2035年美国联邦债务负担将升至GDP的134%；预计到2035年美国联邦政府赤字将达到GDP的9%；随着经济因关税而做出调整，GDP增长可能会放缓。

2. 中美发布联合声明：相互取消部分加征关税继续协商解决关切

2025年5月12日，中美在日内瓦经贸会谈后发布联合声明，宣布采取一系列关税调整措施。美方取消了此前对中国商品加征的91%关税，并暂停实施4月2日行政令中剩余34%关税中的24%（为期90天），保留10%。中方相应取消了对美国商品加征的91%反制关税，并暂停对美方剩余34%关税的24%反制措施，同样为期90天，保留10%。

此外，中国还暂停了4月以来的非关税反制措施，如出口管制和实体清单等。双方强调，这些措施旨在推动可持续、长期、互利的双边经贸关系，并将继续通过协商解决经贸领域的关切问题。

就中美是否计划讨论美方以芬太尼为由对华征收的特别关税，外交部回应称，芬太尼是美国的问题，不是中国的问题，责任在美国自身。美方无视中方的善意，对中国无理加征芬太尼关税，这严重冲击中美在禁毒领域的对话与合作，也严重损害中方利益。美方如果真心想同中方合作，就应该停止对华抹黑推责，以平等、尊重、互惠的方式同中方对话。

3. 俄乌会谈进展：乌克兰官员直言毫无成果，“不可接受”

俄乌双方代表团于2025年5月16日在土耳其伊斯坦布尔举行和平谈判，但俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基均未出席。俄罗斯派出了由梅金斯基率领的二级代表团，乌克兰则由国防部长乌梅罗夫带队。

泽连斯基在安卡拉会见土耳其总统埃尔多安后表示，他不会前往伊斯坦布尔，而是派出代表团讨论停火事宜。他指责普京决定不出席谈判，而是派出“做做样子”的代表团，认为这是对他个人以及埃尔多安和特朗普的不尊重。此次谈判是自2022年3月以来双方首次面对面会谈。但是，特朗普称，在他与普京会面前，俄乌战争不会得到解决。

最新消息显示，本次俄乌谈判持续不到两小时便结束。俄罗斯要求全面控制乌克兰五个地区，包括乌军从顿涅茨克、卢甘斯克、赫尔松和扎波罗热撤军，以及承认克里米亚归属俄罗斯，乌克兰官员称谈判毫无成果且“不可接受”。双方仅就1000名战俘交换达成一致。

此外，双方在谈判中仍对三年前的谈判议题存在争执。乌方强调，此次谈判与2022年的谈判仅有地点相同，俄方则认为回顾2022年的谈判非常重要。

在谈判进行的同时，俄乌双方在战场上的冲突仍在继续。俄国防部通报称，16日击毁和拦截65架乌克兰无人机；乌空军通报称，俄军发射112架无人机，乌军击落73架。

4. 特朗普中东刷“钞”能力！

美国总统特朗普本周出访中东三国（沙特、卡塔尔和阿联酋），签署了总价值超千亿美元的商业协议，涉及防务、航空、能源等领域，并收获了三国的巨额投资承诺。

美国与沙特达成两国有史以来最大规模的商业协议，沙特承诺向美国投资6000亿美元，包括谷歌、DataVolt、甲骨文等公司800亿美元尖端科技投资、接近1420亿美元的史上最高金额军火销售协议等。沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼称，沙特将努力推动在美国投资额达到1万亿美元。

另外，卡塔尔与美国签署总价值2435亿美元的协议，包括购买波音客机和武装无人机等项目；阿联酋与美国达成价值超过2000亿美元的协议，涉及购买波音飞机、扩建油气项目及共建数据中心。

5. 特朗普称美伊核协议接近达成

美国总统特朗普在卡塔尔多哈表示，美国与伊朗的核协议谈判已接近达成，但双方在关键问题上仍存在分歧。特朗普称，美国正在与伊朗就长期和平进行非常认真的谈判，并表示“我们不会在伊朗制造任何核尘埃”，认为双方可能很快达成协议。

他的乐观态度基于伊朗的最新表态：伊朗最高领袖哈梅内伊的政治顾问沙姆哈尼此前表示，伊朗愿承诺永远不制造核武器，并去除高浓缩铀库存，以换取美国解除所有经济制裁。

然而，重大障碍依然存在。美国要求伊朗完全停止铀浓缩活动，但伊朗拒绝接受这一要求，将其视为“红线”。伊朗表示愿意降低铀浓缩水平并减少库存，但必须逐步削减，且不得低于2015年核协议规定的限额。此外，双方在伊朗过剩铀的转移地点问题上也存在分歧，这进一步增加了谈判的复杂性。

尽管伊朗释放出愿意达成协议的信号，但双方在核心问题上的分歧依然难以调和。伊朗总统马苏德·佩泽希齐扬对特朗普的言论作出强烈回应，指责美国加剧地区不稳定，而伊朗伊斯兰革命卫队最高指挥官侯赛因·萨拉米则将特朗普视为2020年伊朗革命卫队圣城旅前指挥官卡西姆·苏莱曼尼被杀的“真凶”。

6. 13F持仓更新：桥水爆买中概股巴菲特减持银行股坚守苹果

多家知名机构在2025年一季度对中概股和美股核心资产进行了显著调整。

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦大笔减持银行股，清仓花旗和Nu Holdings，减持美国银行，同时维持苹果持仓不变，并加仓星座品牌、西方石油和Pool Corp，未建新仓。桥水基金一季度大举增持阿里巴巴、百度和京东等中概股，并新进黄金ETF，但显著减持了标普500 ETF、英伟达、Meta和谷歌等美股科技巨头。

阿里巴巴减持了308万股小鹏汽车（XPEV.N），减持幅度达8.13%。与此同时，高瓴资本旗下HHLR Advisors大幅加码中国资产，持仓总市值环比增长近23%，新进或增持了近20只中概股，包括百度、理想汽车、拼多多等，但也对阿里巴巴和百济神州进行了减持，后者已跌出其主要持股行列。

索罗斯基金明显押注AI、太空通讯与比特币挖矿产业，增持英伟达、AST SpaceMobile与Cipher Mining，同时撤出阿里巴巴、台积电与超微电脑，并减持谷歌、京东，反映其看好新兴科技基础建设的长期前景，同时回避高估值科技股的策略性考量。

贝莱德则维持对大型科技股的高度集中，最新13F报告显示其总持仓市值为4.76万亿美元，虽较上季下滑，但前十大重仓股依旧以苹果、微软、英伟达等为核心。同时，贝莱德在本季度增配SPDR标普500 ETF、伯克希尔B类股、礼来等，减持Adobe、Marvell等成长股，显示其在震荡市场中的资产结构优化。

方舟投资则延续其“激进成长”风格，加仓Palantir、Coinbase与CRISPR，减持特斯拉和Zoom，虽仍将特斯拉视为核心资产，但连续三季减仓也显现出对风险的适度应对。

7. 美印美日关税谈判进展

美国总统特朗普表示，将在“未来两到三周内”为美国的贸易伙伴设定新的关税税率，称其政府目前没有能力与所有贸易伙伴同时展开谈判。财政部长贝森特和商务部长拉特尼克“将会发送信函，基本上告知各国”他们“为进入美国市场所需支付的费用”。特朗普称，有“150个国家”希望达成协议。

特朗普周四在商业领袖活动上表示，印度政府提出对美国商品实施“零关税”。此前，印度曾向WTO提交对美报复性关税措施，计划对部分美国输印商品加征关税，以回应美国对印度钢铝产品征收的长期关税。

印度贸易部长预计将于5月17日至20日前往美国与特朗普政府官员进行进一步谈判。特朗普还透露，他与苹果公司首席执行官蒂姆·库克进行了对话，试图劝阻苹果扩大在印度的生产。

另外，日美正在协调下周举行工作层面磋商，为第三轮关税谈判做准备。日方负责人是经济再生担当相赤泽亮正，美方负责人是财政部长贝森特。此次工作磋商将为23日之后的部长级谈判汇总议题，加速事务协调。

据报道，日本对美谈判策略已经发生大转弯，不再急于达成协议，而是更注重争取好协议。日本希望取消美国对日本汽车、钢铁和铝等商品征收的高额关税，同时避免国内政治反弹。

日本首相石破茂面临执政联盟脆弱、参议院选举压力等问题，谈判重点将聚焦汽车关税，但农业等关键领域也需保护。日本经济第一季度录得一年来首次萎缩，这使得谈判的经济意义更加重大。

8. IEA与欧佩克对油市“看法不一”？

欧佩克在其月度报告中维持对2025年和2026年全球石油需求增长的预测，分别为130万桶/日和128万桶/日。尽管沙特阿拉伯按计划增加了产量，但哈萨克斯坦和伊拉克等国的产量有所下降，导致4月欧佩克+成员国的实际增产幅度仅为2.5万桶/日，远低于计划的13.8万桶/日。

欧佩克计划在5月和6月每月增产41.1万桶/日，增幅为原定数量的三倍。此外，欧佩克还下调了对2025年美国和其他非欧佩克+产油国的石油供应增长预测，预计其供应量将增加约80万桶/日，低于此前预测的90万桶/日。

同样在本周，国际能源署（IEA）上调2025年全球石油需求增长预期至74万桶/日，总需求为1.04亿桶/日。美国关税政策冲击低于预期，油价低迷提振需求。IEA预计2026年石油供应过剩，非欧佩克+国家供应增长强劲，美国页岩油生产受低油价冲击。欧佩克+计划增产，但美国制裁伊朗和委内瑞拉可能减少供应过剩。

9. 财报：AI成增长引擎，腾讯与阿里加码投入千亿级别

腾讯控股2025年Q1财报显示，公司营收1800.22亿元人民币，同比增长13%，调整后净利润同比增长11%。《王者荣耀》等游戏流水创新高，AI能力对效果广告和长青游戏等业务产生积极贡献。公司加大对AI的投入，一季度资本开支付款230亿元，主要用于支持AI相关业务发展。

阿里巴巴2025财年第四季度营收2364.5亿元人民币，同比增长7%，不及预期。净利润同比大增1203%。核心业务中，淘天营收同比增长9%，阿里云增长18%，AI收入连续七个季度三位数增长，本地生活收入增长10%，菜鸟收入下降12%。蚂蚁集团利润下降31%，但阿里整体业绩强劲，未来三年将投入3800亿元用于云和AI基础设施建设。

10. 降准叠加利率下行，资金寻找“新出口”

2025年首次全面降准正式落地。根据央行发布消息，为实施适度宽松的货币政策，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。此次降准预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。

银行理财市场开启调整浪潮。兴银理财、东莞农商行等多家金融机构下调理财产品业绩比较基准，部分产品调整幅度超100个基点，利率下限跌破2%。业内分析认为，这是对市场利率变化的响应，未来3至6个月内，超70%理财产品将下调业绩比较基准。

银行存款利率也持续下调，全面进入“1时代”，银行中长期存款利率还出现“倒挂”现象，5年期存款利率低于3年期。自4月以来，已有超20家商业银行下调定期存款挂牌利率，3%以上的高息存款产品在市场上难觅踪影，国有大行利率普遍降至2%以下。例如，建设银行1年期、2年期、3年期定期存款利率分别为1.35%、1.45%、1.90%，5年期存款年利率仅为1.55%。工商银行的利率与之相近。