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北京时间5月8日（周四）凌晨2点，美联储将公布五月利率决议。目前，美联储官员似乎倾向于按兵不动，等待评估特朗普关税政策的全面影响。凌晨2点半，美联储主席鲍威尔将召开新闻发布会，阐述货币政策决定并回答记者提问。

市场普遍预期，联邦公开市场委员会（FOMC）将把利率区间维持在4.25%-4.5%不变。这将使信用卡、汽车贷款、房屋净值信用额度（HELOC）等借贷成本继续维持在高位。

当美联储决定如何调整利率以管理美国经济时，通常数据本身就能给出明确信号。比如，2020年新冠疫情爆发导致商业活动戛然而止，政策制定者迅速降息以应对；两年后，当通胀飙升至40年来新高、就业市场火热时，美联储则加息以给经济降温、抑制物价上涨。但这样的日子可能已经一去不复返了。

经济学家表示，美国总统特朗普发起的贸易战正在扰乱企业、消费者和投资者信心，不仅威胁到招聘和消费，还增加了经济衰退的风险。与此同时，关税的提高正在推高进口商品和原材料的成本，这可能导致全美范围内的价格上涨。

这可能使美联储的两大职责——就业最大化和物价稳定相互冲突。而且，在特朗普向美联储施压、要求降息的背景下，局势更显紧张。如果美国民众的生活成本和就业前景都需要救助，美联储下一步的举措可能将取决于各官员如何解读数据，这种主观性可能使其面临更多外界审视。

“无论美联储做什么，都会被解读为政治行为，”曾在美联储工作二十多年的纽约梅隆投资公司（BNY Investments）首席经济学家文森特·赖因哈特（Vincent Reinhart）说，

“如果5月的会议维持现状，头条将是‘美联储无视总统’，而如果意外宽松，头条将是‘美联储向总统低头’。”

“现在的数据还不足以迫使他们采取行动，”Bankrate首席金融分析师格雷格·麦克布莱德（Greg McBride）表示，“不过接下来的一个月，情况可能会发生变化。”

关于美联储下一步及更远期的政策走向，以下是值得关注的三大主题：

如果通胀与就业目标冲突，美联储将优先考虑哪一方？

FOMC通过多数投票决定利率，个别官员的观点很重要。美联储主席会引导达成共识，但投票权与其他委员平等。

“这始终是一个判断问题，”赖因哈特说，“有些人更关心在过渡期实现最大就业，有些人则更关注长期的物价稳定。”

美联储官员的分歧可能已经初现端倪。4月中旬，鲍威尔警告称，关税可能带来持续的通胀问题，并强调美联储有“责任”控制物价压力。而理事沃勒则显得不太担心关税带来的通胀风险，他说，“我愿意无视关税带来的价格效应，一旦劳动力市场出现严重恶化，我预期会更早、更多地降息。”

这些观点突显出两大关注点：一方面，降息以抵消关税带来的经济疲软，可能助长并延续通胀；另一方面，就业放缓或裁员可能具有通缩效应，因为消费者手头更紧、企业抬价能力下降。

这类似于2019年特朗普首次任期内贸易战时的美联储应对，当时由于担心贸易局势拖累经济，美联储预先降息，而当时通胀一直低于目标，为降息留出了空间。“这是一个准备收拾残局的美联储，但它不能预先采取行动，”赖因哈特说，“美联储会缓慢降息，也不会太激进。”

如果不得不做选择，鲍威尔4月表示，美联储将专注于离目标最远的一方。目前，美联储的通胀目标是2%，其最新预测显示，4.2%的失业率被视为“充分就业”。“很难确切说什么时候能搞清楚，但很显然，这个学习过程正在进行中，”鲍威尔说，“未来几个月你会更清楚。”

美联储将按兵不动多久？

自美联储3月会议以来，多位FOMC成员表达了与鲍威尔相同的看法，即“目前我们处于有利位置，可以等待更清晰的信号后再考虑对政策立场作出调整。”克利夫兰联储主席哈马克说，她“宁愿慢一点、走在正确的方向上，也不愿快速走错方向。”

尽管由于不确定性加剧和通胀高于目标，目前降息的门槛较高，但部分成员透露了FOMC可能调整政策的条件。哈马克表示，如果6月能获得“明确而有说服力的数据”，FOMC可能会调整利率，但她补充说，他们会在“确定正确方向后”采取行动。沃勒理事称，在更大规模的关税情境下，他“倾向于比之前预期更早、更大幅度地降息”，而在小规模关税情境下，他则“支持有限的货币政策回应。”圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，如果他们能明确识别关税的次轮效应，他会“认为用货币政策对冲这些效应是合适的。”

一些成员指出，从理论上讲，关税应只会带来一次性物价上涨，但多人也表达了与鲍威尔相同的担忧，即“通胀的影响可能更持久。”在讨论关税如何可能导致更持久的通胀上升时，美联储官员们提到了供应链中断、高通胀时期可能导致的通胀预期失控，以及次轮效应等风险。包括鲍威尔在内的一些成员提到，近期部分调查和基于市场的通胀预期有所上升，但他们指出，长期通胀预期仍然表现稳固。

尽管消费者信心跌至2022年以来的低点，但最新的消费者价格指数（CPI）和个人消费支出（PCE）指数报告显示，通胀已逐步接近2%目标。失业率也维持在预期水平，劳工部数据显示，今年前四个月，美国新增就业超过50万个。

“软数据，比如商业和消费者信心，已经全线下滑，但硬数据，比如消费支出和就业表现依然相当稳健，”麦克布莱德说。

根据CME集团的FedWatch工具，投资者预计美联储今年将进行四次25个基点的降息，从6月开始启动。“大家都在为更高的物价做准备，不确定性和实际关税本身都对经济增长构成风险，”麦克布莱德说，“只是这些风险现在还没完全体现在数据中，但迟早会出现。”

美联储可能难以避开政治漩涡

特朗普近期缓和了对美联储的攻击，他在称鲍威尔为“头号失败者”，并表示其“离职越快越好”后，又说自己“无意”解雇鲍威尔。然而，如果美联储继续按兵不动，可能会再次陷入与白宫的对抗，尤其如果鲍威尔暗示当前关税政策是维持高利率的原因。

“对于鲍威尔主席来说，要在不显得批评白宫的情况下应对这种局面非常困难，”赖因哈特说，“经济前景就是政治经济前景，你的经济预测取决于政治当局的行动。”

即使在正常时期，向公众清晰解释货币政策的复杂过程，对美联储来说也是一大挑战。美联储可能还需要解释，为什么即便在经济放缓时仍保持高利率。上一次美联储在抗击通胀时引发衰退，曾面临公众和白宫的强烈愤怒。

“这个机构（美联储）确实存在风险。如果特朗普成功把这个神秘组织当作替罪羊，而很多人甚至不知道它是干什么的，他也可以借此转移关税问题的责任，”托马斯·J·沃森国际与公共事务研究所（Thomas J. Watson Institute for International And Public Affairs）临时主任、政治学教授温迪·席勒（Wendy Schiller）这样说道。

席勒表示，高利率确实让特朗普想将工厂带回美国的努力面临挑战，但降息恐怕也不是解决方案。“不仅企业无法一夜之间把工厂迁回来，而且它们背负了大量债务，这些债务以前很便宜，”席勒说，

“短期内，特朗普的策略似乎是搅局并指责美联储，但降息会引发通胀，消费者会发现一切都变得更贵。”