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在美联储本周再次召开议息会议之际，它面临的最大问题是如何努力应对关税引发的粘性通胀与经济放缓之间的“拉锯战”，以及一位想要更宽松货币政策的美国总统。

美联储对于这个困境的解决方式，可能意味着美国未来几个月的利率走向。

美国总统特朗普近几周已明确表达了他的观点：他希望在经济可能因其贸易政策放缓之前降息。

他对美联储主席鲍威尔的谨慎态度不满，鲍威尔曾表示，美联储将“等待更明朗的情况”，同时权衡其稳定物价和充分就业的双重使命。他上月表示，经济在“今年剩余时间，或者至少不会取得太大进展”的情况下，将极有可能偏离美联储的两个目标。

上周公布的经济、就业和通胀新报告加剧了美联储面临的困境。GDP报告显示，美国经济在2025年初出现三年来的首次萎缩，这主要归因于进口商为了赶在特朗普总统关税生效前抢购；上周五公布的4月就业报告也显示，即使在特朗普“解放日”声明震动市场后的几周内，劳动力市场依然保持韧性。

美联储偏好的通胀指标显示，3月物价年化增长率放缓至2.6%，但该季度仍高于预期的3.5%。这两个数据都高于美联储2%的目标。

一些经济学家预计未来几个月通胀将进一步走高，经济将进一步下滑。

“拉锯战”

Wilmington Trust债券投资组合经理Wilmer Stith表示，美联储面临的挑战在于，它必须找出通胀超出2%目标多少与劳动力市场恶化之间的拉锯战。

Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley预计美联储本周的立场不会有太大变化，鲍威尔将重申增长放缓和通胀上升之间的紧张关系。

他说，“他们将在本次会议上维持现状，理由是存在各种不确定性，而且，如果你仔细看GDP数据，它仍然看起来相当强劲，国内需求也很强劲。”

Tilley表示，事实上，第一季度潜在需求被夸大了，因为企业在关税生效前囤积库存。他预计美国经济将在第二季度陷入温和、短暂的衰退，他预计这将导致美联储降息。他表示：“我预计到年底他们将降息，而且降息幅度会比他们现在认为的更大，比他们现在愿意说的更大。”

他预计从6月到今年剩余时间，美联储在每次会议上都会降息，到年底总计降息125个基点。但他不认为美联储会在经济增长实际下降之前降息。

然而，这可能导致鲍威尔与特朗普之间的关系更加紧张。特朗普近几周反复明确表示他希望美联储降息，并指责美联储和鲍威尔行动迟缓。

特朗普在4月21日于其社交媒体网站上发帖称：“除非‘太迟先生’——一个大输家——现在就降低利率，否则经济可能会放缓。”并表示“许多人呼吁‘预防性’降息”。

白宫甚至研究了解雇鲍威尔的可能性，后来特朗普明确表示他“无意”解雇鲍威尔，后者的任期到2026年5月结束。

关税带来的通胀是暂时还是永久的？

鲍威尔和其他一些美联储官员强调，美联储必须使通胀预期保持在合理水平，央行需要确保关税带来的一次性物价上涨不会演变成持续通胀。这似乎意味着官员们宁愿犯过度紧缩的错误，也要维持利率稳定，以控制通胀和通胀预期。

但并非美联储内部所有人都这么认为，表明未来几个月的讨论可能会变得激烈。

例如，美联储理事沃勒上月表示，他预计关税对通胀和就业的影响将是同步的，他宁愿在失业率上升时犯需要降息的错误。

沃勒表示，如果失业率每月上升十分之一个百分点，“不会是大问题”，但如果每月上升二到三个十分之一个百分点，则表明裁员正在加速。

前堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）是认为美联储面临的真正风险在于关税带来的通胀是否会持续更久的人之一。

乔治表示，“有些人称之为鹰派，我不认为这是鹰派，而是在一个更具滞胀特征的环境下，实际情况是：美联储唯一能影响的是通胀，而锚定预期至关重要，因为你可以容忍失业率上升到一定水平。”

乔治补充道，她认为美联储可以证明维持利率高于正常水平是合理的，即使失业率有所上升，因为美联储需要控制因关税而不断上升的通胀预期。她说：“这不是说他们行动迟缓，而是他们正在仔细评估这些数据的轮廓，以帮助他们判断政策立场。”

滞胀情景不太可能发生？

Tilley属于那些认为如果美国消费者和经济确实走弱，通胀将不会持续太久的人。他淡化了上世纪70年代曾困扰美国的所谓滞胀情况重演的可能性，当时物价上涨，经济同时走弱。

Tilley表示：“我们现在无论如何都没有处于上世纪70年代末的滞胀情景，连边都沾不上，这意味着美国经济可能会走弱，而通胀也会随之下降，不会像滞胀时那样持续上涨。”

乔治表示，“美联储需要谨慎控制通胀预期，因为关税和不确定性导致衰退的可能性每天都在增加，我认为供应链转移带来的影响，至少会使经济走弱，而不是走强，尤其是在短期内。”她总结道：

“衰退还是缓慢增长可能都不重要，因为二者一样具有破坏性，都会影响就业和生产力。如果经济疲软，美联储将在下半年面临调整利率的选择。如果失业率开始上升并超过4.5%，那将引起美联储的关注。我认为这是他们需要降息的信号。”