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多年来，对于伦敦、巴黎和东京的投资者而言，这是一项赚钱的交易：买入美元，并将收益投入标普500指数和纳斯达克指数股票。美国股市的回报不仅远优于本地产生的回报，而且因美元价值的稳步上涨而放大。

因此，当美国总统特朗普发起全球贸易战后，这项交易的两个部分突然破裂，将资金投入到这种策略的交易员的痛苦迅速增加。今年以来标普500指数下跌6%，对于以欧元和日元衡量回报的投资者而言，损失扩大到14%。这一切瓦解的速度，以及白宫持续的反复无常，正让那些曾指望美国成为终极避险天堂并带来超额回报的投资者感到不安。

Natixis Wealth Management驻巴黎首席投资官Benoit Peloille表示：“这是双重打击，你同时在股票和货币上遭受损失。”

即使特朗普继续退缩并在贸易战上让步，过去一个月的纯粹混乱也让许多外国投资者看到了将如此多资金投入美元所带来的风险，他们中很多人现在正急于为其美国股票投资组合增加货币对冲，该投资组合截至去年12月价值约18万亿美元，相当于美国股票总市值的近五分之一。

摩根士丹利和美国银行都表示，他们看到更多客户购买针对美元下跌的保护。在巴黎的Group Richelieu，Alexandre Hezez表示，他的基金现在已对冲到允许的最大水平，因为“一切都被颠覆了”。

和许多投资者一样，Hezez此前认为对冲外汇风险意义不大。当时的想法是，如果美国股市因全球恐慌而下跌，美元很可能因避险需求而走强，从而抵消这些损失。道富银行的托管数据显示，外国投资者对美国股票的整体货币对冲比例为23%，远低于2020年近50%的水平。

在一个理论例子中，美国银行策略师估计，如果投资者回到疫情前的对冲水平，这可能意味着5万亿美元的外国持有的美国股票需要对冲。在摩根大通私人银行全球外汇策略主管Sam Zief表示，他接待的寻求该议题建议的客户请求比很久以前多。

担心外汇下跌的交易员通常会在远期市场卖出美元。对于以瑞士法郎或日元计价的投资者而言，三个月对冲成本按年化计算约为4%，对于欧元区投资者而言高于2%。好处是能够抵消任何美元下跌，但这也会失去任何货币上涨收益，而且展期成本会侵蚀回报。

瑞穗证券驻东京首席交易策略师Shoki Omori表示：“对于在较高汇率时大胆入场的基金经理来说，美元兑日元汇率的每一次下跌都像是往伤口上撒盐。”

期权是另一种流行的策略，据美国清算所数据，欧元兑美元合约交易量正创下新高。但波动性越大意味着对冲越昂贵。对于欧元区投资者而言，今年以来成本增加了15%。

Prevoir Asset Management的Fares Hendi是认为试图猜测美元下一步走势是不值得的选股者之一。他的基金在美国股市繁荣时获得了巨大收益，但在抛售中付出了沉重代价。今年以来暴跌约18%。

他在巴黎说：“汇率波动是我们根本无法预测的。特朗普不知道，鲍威尔不知道，没有人知道结果会如何。”

其他人则警告不要过度解读几周的交易情况。美国仍然拥有世界上流动性最好的市场和盈利能力强的公司，Alphabet上周公布的第一季度营收接近800亿美元，美元也在两年低点附近，几乎没有崩溃的迹象。

一个大问题依然存在——这是国际投资者开始逐渐撤离美国市场了吗？

在Allianz SE看来，所有这些资金无处可去。但美国投资量巨大，他们估计国际投资余额约28万亿美元，微小的变化可能产生巨大影响。

Allianz经济学家Ludovic Subran等人在一份报告中写道：“即使这些资产中的一小部分离开美国，也将导致汇率和全球资产价格出现更大的扭曲。”

许多策略师表示，欧元走强和美元走弱将持续数年。德意志银行的George Saravelos写道，美国例外论时代“已经开始受到侵蚀”。他认为到2027年底，欧元兑美元汇率将攀升至1.30，这是近十年来未见的水平。

丹斯克银行货币分析师Kirstine Kundby-Nielsen认为欧洲正成为对投资者而言更可行的选择，并预测欧元兑美元汇率将在未来12个月内达到1.22。

Group Richelieu的Hezez没有冒任何风险，他在特朗普所谓的4月2日解放日前就开始建立对冲，当时欧元兑美元汇率约为1.05美元，此后已飙升突破1.15。

他说：“我的货币对冲已经弥补了我在美国股票市场遭受的一些损失。我计划短期内坚持这一策略，即使我认为从长远来看这通常会适得其反。”