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在特朗普的第一个白宫任期内，他将注意力集中在蓬勃发展的股市上。即使是最普通的市场里程碑，他也会庆祝。如果投资者似乎不喜欢特朗普的政策，他就会退让。但在特朗普2.0时代，剧本却完全颠倒了。

美股在总统大选后的涨幅迅速消退，市场对特朗普经济议程的信心接近崩溃，对贸易战混乱的沮丧情绪不断上升。

华尔街资深人士、Yardeni Research总裁Ed Yardeni表示：“市场正在对特朗普的政策做出大拇指向下的手势，投资者根本不认为这一切之后会迎来黄金时代。”

然而，至少到目前为止，特朗普并没有退让。

他提高关税的努力仍在进行中，削减政府开支和大规模裁减联邦雇员的计划也是如此。特朗普的官员们大多对标普500指数迅速下跌10%的调整不以为然。

投资者已经意识到一个令人担忧的事实：这一次，特朗普可能对市场痛苦的容忍度要高得多。

Yardeni说：“特朗普似乎并不关心股市的走向。”他补充说，这对投资者来说是一个问题，他们已经意识到，特朗普可能并非在关税问题上虚张声势。

在特朗普1.0时代，投资者认为存在“特朗普看跌期权”（Trump Put）——即如果市场跌至某个水平以下，白宫将改变政策以提振股市。政策变化的潜力将限制市场损失。

Yardeni说：“今天已经没有特朗普看跌期权。恰恰相反：特朗普的政策似乎正在削弱经济。”

“没有信心”

美联储上周下调了2025年的经济增长预测，并警告称通胀上升和就业市场疲软。

Truist Advisory Services首席市场策略师Keith Lerner表示，投资者对特朗普当前的高关税、放松监管和低油价议程感到不确定。Lerner说，“一场实验正在进行中。我们对结果没有信心。”

当然，特朗普不应完全听从市场的指示。对华尔街有利的，并不总是对普通民众有利。

美股是出了名的反复无常，投资者往往只关注短期收益，而忽视长期问题。例如，任何时候，市场都会因强劲的就业报告而抛售，反之亦然。另外，绝大多数股票都由富裕家庭持有，这意味着股市飙升可能会加剧贫富差距。

特朗普官员对市场下滑不以为然

特朗普的官员们将市场压力描述为短期痛苦与长期收益之间的权衡。

美国财政部长贝森特本月表示：“我并不担心市场。从长远来看，如果我们实施良好的税收政策、放松监管和能源安全，市场将会表现出色。”

贝森特甚至将股市调整描述为“健康”和“正常”的，尤其是与“直线攀升”相比。

这在很大程度上是正确的。市场调整确实会不时发生。让过热的市场随着时间的推移降温，而不是崩盘，这样做更好。

想想特朗普1.0和2.0之间的鲜明对比。2016年11月特朗普获胜后，市场飙升，随着他最初主要关注亲商问题，这种涨势一直持续。直到2018年，特朗普才开始征收关税，此时他已经实施了大规模的企业减税。标普500指数直到2018年2月才出现显著的月度亏损。

在第二个任期内，特朗普到目前为止一直专注于削减政府开支、大规模驱逐出境以及美联储官员认为可能会加剧通胀的高额关税。

投资者担心这些进口税将使利率在更长时间内保持高位，抑制企业支出并削弱利润。标普500指数在3月份有望出现过去四个月中的第三个月度亏损。减税可能会发生，但不会很快发生。

距离最近的就是“解放日”。这是特朗普为4月2日起的计划起的绰号，他承诺在这一天推进对美国贸易伙伴征收对等关税的计划。但具体情况的不确定性非常高，这种不确定性正在加剧市场的波动。

特朗普上周五告诉记者，对等关税将具有“灵活性”，但没有详细说明这在实践中意味着什么。Yardeni说：“称其为解放日并没有给我带来舒适的感觉。”

一些投资者担心特朗普没有听到他们发出的信息，这可能会加剧市场的反应。

在20世纪90年代，Yardeni创造了“债券义警”一词，用来称呼那些通过抛售美国国债来抗议华盛顿不良政策的债券市场投资者。现在，Yardeni看到类似的情况正在上演，但这次是在股市。

Yardeni说：“如果‘债市义警’认为他们的警告没有被听取，认为这些政策可能导致经济衰退，那么他们可能会进行更大规模的抛售，以引起华盛顿的注意。”这类似于一个蹒跚学步的孩子，在发脾气时没有达到目的后只会尖叫得更大声。当然，这种坏脾气可能会产生真正的经济影响。

市场下跌得越多，企业和消费者（尤其是高收入家庭）放缓支出的可能性就越大，从而损害企业利润并使股票进一步下跌。但Truist策略师Lerner表示，特朗普的官员们表现出了“愿意承受股市动荡”的意愿。他说：“每个人都在试图弄清楚：他们什么时候才会真正关心股市跌势？”