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行情回顾

美元指数本周整体大幅下行，录得2022年11月以来最差单周表现。由于美国经济数据喜忧参半，且市场担心关税带来的负面影响，美元指数连跌五天至四个月以来的新低，本周收于103.88，跌幅达3.4%。

现货黄金本周小幅上涨，收于2911.19美元/盎司，主要得益于美元走软以及对关税政策担忧引发的避险买盘。

非美货币方面，欧元本周表现抢眼，大涨至三个月新高，本周收于1.0836，德国保守派和社会民主党同意设立5000亿欧元基础设施基金，并将改革借贷规则以增加国防支出，且欧盟委员会计划投入8000亿欧元“重新武装欧洲”。此举有望提振需求和经济增长。

因欧佩克+终于确认4月增产，且贸易战给原油需求前景蒙上阴影，国际油价连续四个交易日收阴，暴跌至三年多来的最低点。

加密货币方面，比特币本周波动剧烈，尽管特朗普宣布建立加密储备，且市场对加密峰会颇有期待，但行情似乎并未得到明显提振。

投行观点分享

摩根大通预测，到2025年第四季度，金价可能接近3000美元/盎司，这加强了其对这种贵金属的长期结构性看涨看法。另外，摩根大通新兴市场股票基金1月在中国股票池中建仓美团，增持腾讯音乐ADR，减持腾讯、阿里巴巴ADR和拼多多等

高盛将MSCI新兴市场指数的12个月目标点位从1,190上调至1,220，以反映人工智能采用对中国企业利润的积极影响。中金指出，A股市场已过重山，底部大概率已经出现。瑞银认为，中国跑赢的风险高于其跑输的风险，维持超配中资股。

荷兰国际认为，欧洲防御计划短期尚无法提振法国经济。

一周大事纪

1. 特朗普再次向墨西哥加拿大让步

特朗普在关税问题上再次出尔反尔，墨加大部分产品关税再度延后。

当地时间3月5日，美国白宫新闻秘书莱维特表示，美国将对通过《美墨加协定》进口的任何汽车给予一个月的关税豁免。此前就在3月3日，特朗普还表示，美国对墨加商品加征25%的关税将于3月4日生效。特朗普4日还曾在国会联席会议上发表讲话时重申，将于4月2日开始征收对等关税。

3月7日，美国总统特朗普签署了对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合美墨加协定的产品在4月2日前免于关税。这一决定再次标志着特朗普的重大转变。

白宫官员称，对墨西哥和加拿大25%关税的一个月豁免将涵盖所有美墨加协定下的商品，一些加拿大石油产品在美墨加协定下，而其他产品则不在其中；不在其中的产品仍将受到10%的关税。

此外，特朗普称不会改变对钢铁和铝加征25%的关税措施。特朗普还称，他决定暂缓关税和股市无关，他“甚至都没看行情”，但4月不会再推迟汽车关税。

加拿大财政部长则宣布将针对价值1250亿加元的美国产品加征关税的第二波措施推迟至4月2日执行。此前，加拿大总理特鲁多于3月6日表示，谈判正在推进，旨在对部分行业实施关税减免，但目前没有迹象表明特朗普愿意完全放弃征税，贸易争端可能在“可预见的未来”持续存在。他还提到，正在讨论取消所有关税的可能性，但谈判尚未最终确定，具体消息公布前不愿发表评论。

墨西哥总统称，墨西哥不向美国商品征收关税，特朗普的对等关税从4月2日起就不适用了。

2. 中方发布多项对美反制措施下周一起对美国部分商品加征关税

美国东部时间3月3日，美方宣布以芬太尼等问题为由，自3月4日起对中国输美产品再次加征10%关税。中方对此强烈不满，坚决反对。随后，中方接连表态并发布反制行动。

此前，中国反制措施主要针对美国工业产品，而此次则主要向美国农产品加征关税。自下周一开始，中国将对原产于美国的鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税；对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。中方还将对自美国进口相关光纤产品发起反规避调查。中国海关总署还表示，将暂停进口美国原木，并暂停美三家企业大豆输华资质。

此外，由于美方单边征税措施严重违反WTO规则，破坏中美两国经贸合作基础，中方已在世界贸易组织（WTO）争端解决机制下起诉美方最新对中国商品再次加征10%的关税措施。同时，为维护国家主权、安全和发展利益，中国还将多家美国企业列入不可靠实体清单。

王毅谈中美关系时表示，相互尊重是中美关系的重要前提。行有不得，反求诸己，美国应该复盘一下从这些年的关税战、贸易战中得到了什么，贸易逆差是扩大了还是缩小了，制造业的竞争力是上升了还是下降了，通膨是好转了还是恶化了，民众的生活是变好了还是变糟了？中美经贸关系是相互的、对等的，如果选择合作就能实现互利共赢，如果一味施压，中方必将坚决反制。

3. 非农不及预期，交易员押注六月才降息

特朗普任内首份非农报告显示，2月季调后非农就业人口增加15.1万人，失业率升至4.1%，为2024年11月以来新高，平均时薪年率录得4%，月率则持平于0.3%。贸易政策的不确定性及联邦政府大幅裁员可能进一步削弱劳动力市场的韧性。

数据公布后，美国短期利率期货下跌。美国利率期货交易员现在押注美联储要等到6月才能重新开始降息，但仍然预计今年美联储将降息约75个基点。

经济表现方面，亚特兰大联储GDPNow模型对美国2025年第一季度实际GDP增长的预测出现断崖式下滑，从2月28日的-1.5%一度降至-2.8%（之后有所回升）。GDPNow模型每隔数日更新一次，预测准确性随实际数据公布日临近而提高。该模型基于实时数据的数学评估，虽无主观调整，但其连续估计仍广受研究者认可。

美联储在3月5日公布的褐皮书中指出，自1月中旬以来，经济活动“略有”增长，但全国各地的企业都表示，特朗普政府的新政策，特别是关税政策，带来了不确定性。值得注意的是，关税被提及49次，不确定性一词出现47次。

4. 特朗普建立加密储备！加密峰会备受关注

3月7日，特朗普签署行政命令，建立战略性比特币储备，该储备来源于刑事或民事没收程序中的比特币，不会花费纳税人资金。美国政府目前拥有约20万个比特币，且不会出售任何存入储备的比特币，以避免此前过早出售导致的170亿美元损失。财政部长和商务部长被授权制定预算中立的策略获取额外比特币，前提是不增加纳税人成本。行政命令还设立了美国数字资产储备，由没收的比特币以外的数字资产组成，政府不会额外购买资产。

3月8日，二十多位加密货币领域的高管、投资者和知名人士将齐聚白宫加密货币峰会，在特朗普的领导下规划加密领域未来的发展方向。知情人士透露，此次活动很可能会成为推动多项与加密货币相关行政举措的一个平台，目前有多种方案正在考虑之中。

5. 金十数据整理：政府工作报告提到的主要经济社会目标一览

经济目标设定为国内生产总值增长5%左右，就业目标包括城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率控制在5.5%左右，并支持劳动密集型产业吸纳和稳定就业。通胀目标为居民消费价格涨幅2%左右，财政目标拟将今年赤字率安排在4%左右，比上年提高1个百分点。

政府投资方面，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元。特别国债计划包括拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，以及拟发行特别国债5000亿元。

促进消费措施包括安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，并落实和优化休假制度以释放消费潜力。

粮食产量目标为1.4万亿斤左右，产业培育方面将建立未来产业投入增长机制，重点培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。科技目标持续推进“人工智能+”行动，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。

住房目标强调持续推动房地产市场止跌回稳，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。教育目标包括扩大高中阶段教育学位供给，逐步推行免费学前教育。社会保障措施涵盖制定促进生育政策、发放育儿补贴，推动将符合条件的农业转移人口纳入住房保障体系，居民医保再提高30元，城乡居民基础养老金最低标准再提高20元。

环境保护方面将协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。市场环境整治将综合整治“内卷式”竞争，集中整治乱收费、乱罚款、乱检查、乱查封，坚决防止违规异地执法和趋利性执法。

6. 德国迎“战后最重要的范式转变”

德国正在进行组阁谈判的联盟党和社民党就联邦财政债务问题达成重要协议，标志着德国财政政策的重大转变。这是自2008年金融危机以来德国最大规模的财务政策调整。协议包括放宽“债务刹车”限制，允许国防开支超过GDP的1%时不受宪法借贷限额约束，并拨款5000亿欧元特别资金用于基础设施翻修，通过资产负债表外工具进行债务融资。新政府计划大幅增加国防和工业领域预算投入，放宽各州债务规定以释放更多投资资金。

候任总理弗里德里希·默茨表示，政府将不惜一切代价重振经济和加强国防，并计划修改宪法，将国防和安全支出排除在财政限制之外。德国还呼吁欧盟改革财政规则，以适应当前经济和地缘政治形势。

这一空前财政扩张计划引发德国债券市场剧烈动荡，德债收益率创1990年3月以来最大单日涨幅，波及整个欧洲债市；欧元汇率大幅上涨，市场看涨情绪达五年来最高水平。德银称这一系列调整为“德国战后历史上最重要的范式转变之一”，旨在通过增加投资、放宽债务限制和加强国防，推动经济持续发展并确保国家安全。

另外，欧盟委员会主席冯德莱恩6日在布鲁塞尔强调，当前是“欧洲的分水岭时刻”，欧洲面临迫在眉睫的威胁，必须增强自我保护和防御能力，通过提升实力实现和平。

她在特别峰会上与成员国领导人讨论总投入8000亿欧元的“重新武装欧洲”计划，其中包括提供1500亿欧元贷款用于国防投资，协助成员国整合需求、共同采购军事装备，以增强欧洲安全。此外，该计划还将支持成员国投资乌克兰国防工业或直接采购装备以支援乌克兰。

7. 金十数据整理：人大会议经济主题记者会重点一览

国家发改委主任郑栅洁表示，提振消费专项行动方案将很快发布实施，今年实现5%左右的增速目标有基础、有支撑、有保障。国家发展改革委将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案，同时正在推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金，预计将吸引带动地方和社会资本近1万亿元。

财政部部长蓝佛安表示，将新增实施两项贷款贴息政策以激发消费动力，强调更加积极的财政政策可理解为“持续用力、更加给力”。今年中央对地方转移支付安排10.34万亿元，同口径增长8.4%，赤字水平和规模均为近年最高，逆周期调节力度进一步加大。此外，将发行首批特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本，地方政府债务风险有效缓释，化债压力大大减轻，并指导地方尽早发行使用今年2万亿元置换债券额度。

商务部部长王文涛指出，将推动扩大电信、医疗、教育领域的开放试点，2025年稳外贸将根据需要及时出台新的支持政策。他希望美方与中方相向而行，双方可在适当时候见面。同时，将全面实施跨境服务贸易负面清单，启动服务贸易创新发展示范区建设，2025年扩消费将推出更多务实管用举措，以旧换新“加力扩围、惠民升级”，扩大换新补贴的品类范围。

人民银行行长潘功胜强调，将强化预期引导，坚决防范汇率超调风险，并会同证监会等部门创新推出债券市场的科技板，探索常态化的制度安排以支持资本市场发展。今年将根据国内外经济金融形势和金融市场情况择机降准降息，优化科技创新和技术改造再贷款政策，将再贷款规模扩大到8000亿元至1万亿元。

证监会主席吴清表示，将进一步完善境外上市备案制度，加快健全专门针对科技企业的支持机制。财政部、人社部等部门正推进长期资金考核政策文件的修订，逐项打通中长期资金入市卡点堵点，多渠道增强战略性力量储备。同时，加快推进新一轮资本市场改革开放，不断筑牢股市健康发展根基，对投资者深恶痛绝的违法违规行为依法快查严惩，并研究出台更多保护投资者合法权益的硬招实招。

8. 美国暂停军援施压乌克兰和谈博弈聚焦停火与矿产协议

美国总统特朗普于3月3日宣布暂停对乌克兰的军事援助，称此举旨在重新评估援助“是否有助于解决问题”，并强调其核心诉求是推动和平进程。同日，特朗普通过社交媒体抨击乌总统泽连斯基此前关于“俄乌战争结束仍遥远”的言论“最糟糕”，要求乌方展现更多“感激”，但仍对美乌矿产协议前景持开放态度。

对此，泽连斯基4日在社交平台回应，对近期与特朗普的会晤“未能按预期进行”表示遗憾，同时感谢美方支持乌克兰主权及军事援助，称愿在特朗普领导下推进建设性合作，并强调愿“随时以任何方式”签署矿产协议，视其为安全保障的重要一步。

美国和乌克兰高级官员计划于下周二在沙特阿拉伯举行会谈，这是自美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基因“电话门”事件爆发冲突并暂停对乌军援和情报共享以来的首次直接对话。据欧洲官员透露，特朗普希望基辅承诺迅速停火，以此作为达成美乌协议并开发乌克兰自然资源的条件。

泽连斯基将于下周一先行会见沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼，后者曾主持上月的美俄首次会谈。如果乌克兰接受美方要求，特朗普需确保俄罗斯总统普京同意停火，但普京迄今未表现出相关意愿。特朗普自诩为调解人，试图推动双方谈判，但欧洲国家对此感到不安，认为普京才是冲突的始作俑者。

周五晚间，特朗普突然表示，我正在强烈考虑对俄罗斯实施大规模银行制裁、制裁和关税，直到停火。

9. 欧佩克将按计划启动增产

OPEC+意外宣布将从4月开始重启石油增产计划，计划下月日产量增加13.8万桶，并逐步到2026年取消每日220万桶的减产。这一决定在特朗普要求降低油价的压力下作出，导致国际油价短线跳水，跌至去年12月以来最低水平。此前，OPEC+已三次推迟增产计划，市场普遍预计其会再次推迟。

10. 欧洲央行降息25个基点

欧洲央行6日宣布将欧元区三大关键利率分别下调25个基点，这是自去年6月以来第六次降息。

欧洲央行表示，其政策目标是确保通胀稳定在2%的中期目标附近，当前通胀回落进程按计划推进，货币政策逐步转向宽松，利率下调降低了企业和家庭的融资成本，贷款增长有所回升，但整体信贷增长仍疲弱。

欧洲央行还发布最新预测，预计2025年通胀率为2.3%，2026年为1.9%，2027年为2.0%，其中2025年通胀预期上调主要因能源价格上涨。同时，欧洲央行下调经济增长预期，预计2025年增速为0.9%，2026年为1.2%，主要因出口减少、投资疲软及贸易政策不确定性。

行长拉加德在发布会上强调，政策利率将根据数据决定，通胀回落进展顺利，预计2026年初实现2%的通胀目标。她还指出，关税上升对经济增长不利，国防和基础设施支出可能促进增长并推高通胀，但具体影响尚不确定。

四位消息人士称，欧洲央行决策者认为，一旦他们对贸易和财政政策有了更清晰的认识，在下一次会议上暂停降息、然后再次降息的可能性越来越大。

11. Manus横空出世：中国首款通用AI代理刷屏朋友圈！

日前，中国团队发布通用型AI Agent产品Manus，其在GAIA基准测试中取得SOTA成绩，性能超越OpenAI同层次大模型。Manus定位为通用助手，不仅提供想法，还能付诸实践，解决问题。它能在虚拟环境中调用工具，如编写代码、浏览网页、操作应用等，并直接交付成果。例如，筛选简历、遴选房产、分析股票等任务均可高效完成。用户甚至可关闭电脑，Manus完成任务后会自动通知结果。

Manus AI合伙人张涛表示，团队专注于产品开发，未开设付费邀请渠道，也未投入市场推广，内测期间将优先保障现有用户体验，逐步有序释放邀请。产品内测期间，邀请码在二手平台炒至10万元，催生代写申请邮件的灰色产业链。

另外，伴随热度而来的同名加密货币骗局及官方X账号遭冻结事件，迫使团队多次辟谣并启动法律维权，强调“零区块链关联”。面对服务器过载，团队承诺优化内测流程，优先用户体验，并加速技术迭代。

12. RISC-V将成半导体产业不可忽视的中坚力量

据报道，2月28日，由达摩院主办的2025玄铁RISC-V生态大会在北京举行。中国工程院院士倪光南在会上表示，开源模式有助于RISC-V（一种开放的指令集架构）构建一个包容、协同创新的全球化生态，成为芯片产业变革的新引擎。

据了解，达摩院玄铁正加快布局“高性能+AI”RISC-V全链路，其首款服务器级CPU C930将于3月开启交付，主要面向服务器级高性能应用场景。

阿里巴巴达摩院资深技术专家李春强在采访中提到，DeepSeek模型的火爆为RISC-V架构带来了新的发展机遇。他表示：“DeepSeek通过MOE技术大幅降低了激活参数比，使得模型在同等效果下所需算力显著减少，这一变化为芯片设计提供了新的平衡点。”

RISC-V是一款开源且免费的CPU指令集架构。与x86和ARM等传统指令集架构相比，RISC-V不仅完全免费开放，还支持自定义指令扩展，因此被视为更适合AI时代的算力架构。据悉，在RISC-V国际基金会2024年批准的25项标准中，超过一半与高性能或AI相关。

13. 富时中国A50指数将纳入寒武纪、中国联通、国泰君安

3月5日，富时罗素宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时中国A200指数、富时中国A400指数的季度审核变更。该变更将于2025年3月21日星期五收盘后生效。具体来看，市场关注度最高的富时中国A50指数本次将纳入寒武纪-U、中国联通以及国泰君安；中国广核、伊利股份、泸州老窖将被剔除。百济神州-U、上汽集团、赛力斯、汇川技术、中兴通讯进入富时中国A50指数备选股名单。备选名单即刻生效，直到下季度成份股审核前，如果有一个或多个成份股被删除即选用备选股。