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特朗普第二任期一个月后，从股票到美元再到比特币，其带来的兴奋感正在消退。

标普500指数的创纪录涨势未能延续美国在全球股市中的优势地位，反而落后于欧洲、中国和墨西哥股市。美元的强势和做空美国国债的押注都在失去动力。甚至加密货币及相关股票的急剧上涨也已减弱。

这与投资者在去年11月5日大选后的预期大相径庭。当时美国大选引发了一波风险偏好型押注，导致股票、美元、美债收益率和比特币飙升。当时的押注是，特朗普承诺的放松管制、减税和贸易保护主义措施组合将点燃经济增长和通胀。

然而，投资者表示，他第一任期的首月标志是令人眼花缭乱的关税威胁。本周最新的威胁是特朗普表示，他可能会对汽车、半导体和药品进口征收约25%的关税，这可能加剧他的贸易战。

过去一个月，投资者情绪持续看跌，反映出对关税可能引发更快通胀的担忧，这将阻止美联储进一步降息并抑制经济增长。

Wealth Alliance总裁Eric Diton说，“投资者在没有认真思考的情况下，过于乐观。”

以下是所谓的“特朗普交易”在大选后一个月内的表现：

小型股逆转

在特朗普胜选后，美国股市中最大的赢家是小型股。

投资者押注这些公司将成为政府提振经济和利用关税保护本地企业的最大受益者。在总统投票后的第二天，罗素2000小型股指数飙升5.8%，创三年来最大涨幅。然而，它已经见顶，目前仅比去年11月5日的收盘价高出约1%。

阿波罗财富首席投资官Eric Sterner说，“在特朗普第二任期内，中小型股票预计会表现出色，因为这些资产类别更容易避免可能的贸易战。”

他表示，由于高利率给通常负债较高的中小企业带来压力，它们难以赶上大型股。

特朗普胜选后，能源股和金融股也成为关注焦点。标普500能源指数在大选后立即上涨，但随后回吐涨幅，目前与去年11月5日的水平基本持平，与油价类似。

另一方面，标普500金融指数上涨了12%，主要受银行强劲业绩的推动。

“由于放松管制和潜在的并购活动增加，投资者对该行业寄予厚望，但最强的利好因素是盈利，”Sterner说。随着特朗普的反垄断执法者表示将遵守拜登时期制定的更严格的并购审查规则，更强劲的交易环境的前景似乎有所减弱。

当然，一些股票押注如期奏效。随着政府基本上坚持其支持化石燃料的立场，可再生能源公司的股票走弱。

美元见顶

做多美元曾经是“特朗普交易”最强的宏观体现，部分原因是经济学家认为关税将重新点燃通胀并推高美国国债收益率，然而这已经开始消退。彭博美元现货指数从总统选举日到1月15日上涨了约4.5%。但此后下跌了约1.5%。

交易员表示，美元失去动力的一个原因是，市场此前高估了关税在特朗普就职前对美元的积极影响。由于关税声明，货币市场仍然经历了相当大的动荡。例如，特朗普誓言对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税（2月1日生效），导致墨西哥比索和加元承压，但在他暂停这些关税后，这些波动迅速逆转。

伦敦Ballinger集团的外汇市场分析师Kyle Chapman说，“等待‘特朗普交易’延续的人感到失望。”

收益率曲线陡峭化趋势消退

对更高国债收益率和更陡峭收益率曲线的押注与看涨美元交易相辅相成。其想法是，特朗普承诺的减税，加上关税带来的通胀压力将对债券市场构成压力。

从去年11月到1月初，美国2年期至10年期美债收益率曲线急剧陡峭化，达到两年多来的最高水平。部分押注是基于这样一种预期，即随着赤字膨胀，政府将不得不增加债券发行量。

然而，事实证明，特朗普政府的财政部表示，目前计划保持债券发行稳定。这项政策以及政府削减支出的承诺，减轻了对联邦赤字的一些担忧，帮助在过去一个月里拉低了长期收益率。

法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra说，“在大选前后，我们经历了这种由债券警惕情绪驱动的‘特朗普交易’，”但如果你看看就职典礼以来发生的事情，情况正好相反，曲线一直在趋于平缓。”

加密热潮消退

大选后，加密资产飙升，因为该行业支持特朗普，他承诺创造一个更友好的监管环境。

但由于没有太多新的发展来延续看涨情绪，这些涨幅已经减弱。例如，特朗普竞选期间承诺的建立国家比特币储备尚未实现，白宫加密和人工智能主管David Sacks本月表示，政府内部的一个工作组需要研究该计划的可行性。

大选后两个月，比特币上涨了约50%。但自1月份达到10万美元以上的高点后，截至周四，它已跌至9.7万美元附近。涉及Libra等迷因币的丑闻也削弱了投资者对加密货币的兴趣。Bitwise首席投资官Matthew Hougan说，“现在加密货币市场的氛围非常负面。”