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五年来首次正式评估其政策战略时，美联储官员们正面临一个许多外部人士早已提出的问题：他们在疫情后为更具包容性的就业市场复苏制定的雄心勃勃的目标，是否减缓了他们对飙升通胀的应对速度？

许多经济学家认为答案显然是肯定的。对他们来说，美联储2020年进行的最后一次政策框架改革反映出官员们的优先事项发生了转变，即优先考虑最大限度地提高就业，而不是最大限度地降低通胀。包括美联储主席鲍威尔在内的一些人则认为，这种说法是对该战略的误解。

无论美联储19位决策者对这个问题作何结论，这可能都将标志着美联储在新冠疫情期间实施的旧管理方式的某种终结，并为美联储如何应对特朗普2.0时代设定模板。

Employ America的执行主任Skanda Amarnath表示，“问题最终总是要回到：美联储的政策是如何帮助或损害经济的？这是美联储可以通过框架评估取得很大进展的事情。”

自2012年以来，美联储的利率设定小组每年都会批准一份名为《关于长期目标和货币政策战略的声明》的文件。这是一种“战略宣言”，是其对国会为美联储设定的追求物价稳定和最大限度就业的商定方法。

2020年8月，美联储完成了对该战略有史以来首次正式评估，这项工作是在疫情爆发前启动的，但也受到了这一正在发生的事件的影响。

当时，最新的非农就业报告显示失业率高于10%，通胀远低于美联储2%的目标，数百万美国人在那个夏天走上街头，进行“黑命贵”游行。

正是在这种背景下，美联储在评估报告中宣布，将从根本上重新定义国会授权的“最大就业”目标：政策制定者今后将会努力避免失业率高于他们认为长期应该达到的水平。

此前，官员们不仅担心失业率过高，也担心失业率过低。重要的是，2020年的转变有效地结束了美联储长期以来的一种做法，即当失业率较低时，美联储会提前加息以冷却劳动力市场，并在潜在的通胀压力显现之前将其消除。另外，美联储还加入了一些关于“多样性”的描述，正式声明最大就业目标将被定义为“广泛和包容”的目标。

美联储犯下大错？

自那以后，美联储内外一些有影响力的经济学家得出结论认为这是一个错误。曾在奥巴马政府时期担任白宫经济顾问委员会主席的Christina Romer和她的丈夫David Romer在去年9月份发表的一篇论文中认为，在新框架下，美联储官员对最大就业采取了“激进的解读”，这使得他们在2021年通胀开始加速时没有加息。

加州大学伯克利分校的经济学家们在布鲁金斯学会智库发表的这篇论文中写道，“过往记录表明，对最大就业目标的重新解读在减缓美联储对通胀上升的反应方面发挥了至关重要的作用.”

一位美联储高级职员去年也发表了一篇批评性论文。其中，美联储金融稳定部门副主任Michael Kiley认为，关注就业缺口“加剧了经济波动，恶化了就业缺口，并造成了超过预期的通胀压力”，这与它所取代的更具预防性的战略相比。

鲍威尔似乎并不认同这种观点。其在1月29日美联储最近一次政策会议后对记者讲话时说，美联储对2021年通胀的反应缓慢是基于价格上涨将是暂时的这一信念。

这位美联储主席表示，就业“将是我们将在2025年评估中讨论的众多事项之一”，官员们在1月份的会议上开始考虑此事，并定于今年夏天结束。周四公布的会议纪要可能会进一步阐明他们的初步想法。但鲍威尔也为在通胀出现之前不加息的做法进行了辩护。

他说，“在没有任何证据表明通胀是可持续的情况下，为什么要抢先让大家失业？我认为这种美联储的观点并没有错。”

随着经济学家对美联储的基本战略提出异议，所谓的“广泛和包容”的就业现在也可能受到政客的威胁。美联储迅速采取措施，遵守美国总统特朗普1月份签署的一项行政命令，该命令指示联邦机构结束在工作场所追求多样性、公平性和包容性（DEI）的项目。但目前，美联储的《关于长期目标和货币政策战略的声明》仍然保留了这一措辞。

鲍威尔并不是唯一一个仍在为2020年框架辩护的人。其中，前美联储经济学家、MacroPolicy Perspectives创始人Julia Coronado则将这一战略本身与美联储当时采取的具体行动区分开来。

在美联储2020年9月的政策会议，即宣布新框架后的第一次会议后，官员们发布了新的、异常详细的指导，称他们预计将保持基准利率接近零，“直到劳动力市场状况达到与委员会对最大就业的评估一致的水平，直至通胀上升到2%，并且一段时间内稳步超过2%”。

指引过于具体

不过，即使鲍威尔事后也认为他们的前瞻性指引可能过于具体。

“有框架，然后是他们如何运作框架，”Coronado说。她认为，政策制定者可以在保留2020年框架评估经验教训的同时，使其“对不同的政策环境更具适应性”。

鲍威尔和Coronado的反驳论点表明，美联储在2020年对通胀的评估不仅受到新冠疫情的影响，也受到2008年金融危机长期复苏的影响，在金融危机中，失业率多年居高不下，通胀率较低。过去五年在许多方面恰恰相反：快速的劳动力市场复苏伴随着高通胀。

2023年，失业率降至50多年来的最低水平，为处于边缘的工人带来了好处，而这些工人通常是最后参与经济扩张的群体。亚特兰大联储的一项指标显示，黑人工人的失业率降至历史最低水平，最低收入者的工资增长速度超过整体工资增长速度的幅度为上世纪90年代以来最大。

从那时起，随着美联储积极加息以降低通胀，其中一些工资涨幅已经逆转。2007年至2023年担任芝加哥联储主席的查尔斯·埃文斯表示，他担心美联储现在会在就业目标方面“开倒车”。他说：

“你可以很容易地想象，由于通胀率在相当长一段时间内一直高于2%的目标，所以美联储将会更加保守，对许多人来说，代价可能是就业和人们的工作寿命。”