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对冲基金被剧烈的价格波动所吸引，在能源危机之后涌入欧洲天然气市场。它们的影响力已经变得如此之大，现在甚至有可能引发市场暴跌。

包括Izzy Englander的千禧管理（Millennium Management）、肯·格里芬的城堡投资（Citadel）和巴利亚斯尼资产管理公司（Balyasny Asset Management）在内的多家基金近年来加强了招聘，并通过其商品业务集体赚取了数十亿美元。总体而言，该行业在2024年底将持有创纪录数量的多头头寸——这实际上是对天然气价格将会上涨的押注。

但随着参与者开始为年底结清账目，市场流动性逐渐枯竭，巨额赌注现在占据主导地位，可能会给脆弱的市场带来更大的波动。几名交易员私下表示，他们担心头寸的集中可能导致抛售。

哥本哈根全球风险管理公司首席分析师Arne Lohmann Rasmussen表示，“头寸高度集中给市场带来压力，使其达到最终会崩溃的极限。当每个人都想同时撤出时，这就会成为一个真正的风险。”

对冲基金本身并不会损害市场的运作，它们甚至提供额外的流动性，并创造更多买卖机会。但根据欧洲央行一篇关于对冲基金在政府债券市场作用的论文，它们也可能放大波动性和市场冲击。对电力和天然气市场来说，剧烈的价格波动是严重的，因为它们会立即影响消费者，并使整个行业停滞不前。

虽然这些参与者并非天然气市场的新面孔，但自欧洲能源危机以来，他们的参与规模已大幅增长。尽管欧元区不再依赖俄罗斯的天然气，但其对国际市场的敞口意味着数千英里之外发生的事件可能引发剧烈的价格波动。

波动性给行业和消费者带来了巨大的成本，许多人削减消费以控制账单。在能源成本不确定性的背景下，欧洲经济复苏缓慢，更稳定的价格——无论高低，都将使企业和家庭能够规划支出计划。

荷兰银行高级能源经济学家Moutaz Altaghlibi表示，“波动性对任何人都没有帮助，它使得生产商和消费者都难以提前规划和做出投资决策。”

与此同时，千禧管理公司在2023年从商品投资中获得了约6亿美元的收入，部分原因是天然气和电力交易。城堡投资的商品业务今年创造了约40亿美元的利润。其创始人格里芬在11月的一次采访中表示，欧洲削减的能源需求“为市场创造了一定程度的稳定性”。

城堡投资表示不评论其仓位。千禧管理公司和巴利亚斯尼也拒绝置评。

问题的核心在于，对冲基金的资金追逐投机性押注。它们与传统的电力公司不同，后者代表客户购买天然气或出售相关产出。

欧盟能源监管机构合作局在一封电子邮件回复中表示，对冲基金使用的一些交易算法导致流动性大幅增加，这有利于所有市场参与者。但交易强度的增加需要提高市场透明度和加强监控系统。

与此同时，欧洲证券和市场管理局的一位代表表示，该机构没有关于对冲基金在能源市场活动方面的具体指导方针。

未来将迎来更多动荡

对寒冷冬季的预期以及液化天然气项目的延迟，削弱了人们对2025年将出现更充足的供应并缓解欧洲波动性的信心。天然气库存迅速减少以及通过乌克兰的俄罗斯天然气供应即将结束，加剧了人们的担忧。

但近几周，由于气温温和以及液化天然气流量增强，市场悲观情绪已开始缓解。由于投机者已经占据了很大的份额，因此当情况发生变化时，价格可能会迅速变化。

例如，花旗能源研究策略师Maggie Xueting Lin表示，如果在年底莫斯科和基辅之间的运输协议到期后，俄罗斯继续供应天然气（这是花旗集团的基本情况假设），那么“随着市场消除已计入的风险溢价，欧洲天然气将被抛售。”

一旦新一波液化天然气供应进入市场，波动性最终将会消退。但在那之前，它有可能给该地区经济留下深刻的印记。

目前，“市场相当看涨，”美国银行全球商品主管George Cultraro表示。“但最大的痛苦不是上涨，而是下跌，我认为还没有人准备好放弃看涨的故事。”