文章详情

你可以花大量时间研究美联储，分析决策者的声明和预测。或者，你也可以忽略他们的说法，只关注他们的实际行动——就像市场上周在美联储大幅降息后所做的那样。

最基本的问题是，50个基点的降息是否将成为新常态。美联储决策者表示并非如此：在未来两次会议（截止今年年底）中，只有一位官员预测降息幅度超过25个基点。两位官员在其“点状图”预测中预测不会再降息，其余官员则预测降息一次或两次。

但谁在乎他们怎么说？市场已经进入了美联储主席鲍威尔目前所表现出的鸽派精神。

期货交易员将年底的央行预测定为再降息75个基点，这意味着在未来两次会议中，美联储至少有一次需要降息50个基点。到上周五，他们已经将两次会议都降息50个基点的可能性定为25%，而美联储按照其多数决策者所说，在每次会议中仅降息正常的25个基点的可能性也为25%。

然而，忽视美联储自身预测的想法可能是有道理的，因为它在预测自身行为方面非常糟糕。就在今年，多数决策者的利率预测就从预测到今年年底降息三次（正常的25个基点）降至三个月前的点状图中预测降息一次，现在又回升到四次，包括上周的两次降息。为什么投资者要认为这次的美联储的预测就是正确的呢？

如果试图展望更远，情况就更糟了。在评估美联储将如何应对任何经济发展时，很多方面都取决于美联储认为利率最终将在平衡的经济中达到何种水平，即经济学家所说的中性利率。不幸的是，决策者们对中性利率的看法存在分歧，他们的估计从2.4%到3.8%不等，远高于疫情爆发前的水平。

这种巨大的差距反映了人们对未来通胀压力的不确定性，这些压力来自全球化的逆转、更乐于干预经济的挥霍无度的政府、军事和绿色支出以及全球人口老龄化。就目前情况而言，隔夜指数掉期市场对长期利率的定价高于多数决策者的预测。

更糟糕的是，美联储预测本身造成的反馈机制也带来了逻辑上的问题。鲍威尔和其他决策者预计会做些什么，通常会对债券收益率以及借贷成本产生重大影响，进而影响经济。如果他们的沟通到位，市场就会替他们完成工作——这意味着美联储本身可能最终不需要做它计划要做的事情。

但这次情况并非如此。投资者已经决定，美联储将比它所说的更加鸽派。而其影响是，随着交易员预期利率将下降，短期借贷成本被推低，而随着投资者为随之而来的更强劲的经济对通胀的压力做准备，长期借贷成本被推高。

在如此短的时间内进行大波动实属罕见。上周四，小盘股上涨逾2%，因为更低的利率承诺缓解了其沉重的债务成本；遭受重创的投机性成长型公司表现特别好，评级最低的垃圾债券（CCC及以下）也表现良好，其收益率几乎回到了美联储在2022年首次加息后所提供的国债溢价。

这种反应很难与美联储开始一系列大幅降息相一致，而美联储过去只有在经济衰退迫在眉睫时才会这样做。如果投资者正在为经济衰退做准备，这倒也说得通。相反，长期美债的价格反映出长期通胀率略微上升，30年期美债收益率在从4月份的4.8%持续下降后，再次回升至4%以上。

这实际上是在为完美定价。为了实现预期，投资者需要通胀率降温，就业市场进一步疲软，以便美联储能够安心进行大幅降息，所有这一切都无需担心可能导致企业违约、股市下跌以及长期债券收益率下降的经济衰退风险。

某些事情很可能会发生变化，要么是经济出现问题，要么是降息幅度低于市场预期。也许投资者应该更多地关注美联储对今年剩余时间的预测，并担心长期不确定性意味着未来将出现波动，因为美联储正在摸索前进的道路。