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周四晚20:15，欧洲央行将公布9月份的利率决议。市场普遍预计该行将降息25个基点，但需要注意的是，这里的降息25个基点特指存款机制利率，主要再融资利率和边际贷款利率将降息60个基点。

这是欧洲央行对操作框架审查的结果之一，也是一个技术性的调整，与货币政策立场无关，目的是将主要再融资利率和存款机制利率的“走廊”从50个基点缩窄到15个基点。欧洲央行的这一调整意在优化其货币政策工具的传导效率，表明欧洲央行想要更精确地管理短期利率的传导，确保银行通过再融资操作从央行借贷的成本更接近银行在央行存款的回报率。这有助于维持市场的稳定。

欧洲央行有三大关键利率，包括存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率。一般情况下，这三大关键利率上调和下调的幅度一致，但非对称式的调整也并非罕见之事。存款机制利率是指欧元区银行在欧元系统进行隔夜存款的利率水平；主要再融资业务的利率，即银行向欧洲央行借款一周时支付的利率；而边际贷款工具的利率，是向欧元体系的银行提供隔夜信贷的利率水平。

此前，存款机制利率与主要再融资利率、边际贷款利率之间的差距是50个基点。2024年3月13日，欧洲央行宣布改变其实施货币政策的运作框架。主要再融资利率与存款机制利率之间的利差将降至15个基点。边际贷款利率也将进行调整，以便将边际贷款利率与主要再融资利率之间的利差保持在25个基点不变。这些变更将于2024年9月18日生效。主要再融资操作将继续通过固定利率招标进行，并全额分配宽泛抵押品。

对于市场来说，主要再融资利率不是目前的主要利率。银行系统内的高超额准备金仍略高于3万亿欧元，这意味着有效隔夜利率仍与存款机制利率密切相关，这是银行可以向欧洲央行存放流动性的地方。由于只有银行才能使用存款机制，隔夜无担保贷款利率（即 €STR）仍比存款机制利率低近10个基点。

目前，银行通过每周和三个月的操作仅以主要再融资利率向欧洲央行借款116亿欧元，只是一些银行的资金后盾。欧洲央行通过缩窄主要再融资利率与存款机制利率的利差，可以为市场利率和融资利差设定一个上限。只有当超额准备金下降得更显著时，主要再融资利率才会与市场更相关，这种情况下，向欧洲央行获得融资也会被视为市场融资的可行替代方案。但考虑到超额准备金的趋势，ING荷兰国际认为这种情况只会在几年后而不是几个月内发生。

惠誉评级公司认为，这一举措也是为了实现对短期利率的密切控制，并减少向央行寻求再融资所带来的耻辱感。

欧洲央行管委会在宣布新的操作框架时曾表示，缩窄主要再融资利率与存款机制利率的利差将为货币市场活动创造空间，并为银行寻求“基于市场的融资解决方案”提供“激励”。

未来，欧洲央行将继续通过存款机制利率来引导货币政策立场，而主要再融资利率则继续在满足流动性需求方面发挥核心作用。