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今晚八点半，美国将公布7月非农就业报告。市场担心失业率触发经济衰退的预警信号，并且凸显美联储的降息已经来得太晚。

正如鲍威尔本周强调的那样，随着通胀大幅回落，美联储已经不需要百分百关注通胀，而是可以同时关注通胀和就业双重使命的风险。也就是说，美联储对就业的关注度将会明显上升。鲍威尔表示，官员们一致认为，降息的时机已经更加接近，如果符合条件的话，最早将在9月降息。

市场预期：就业放缓但仍稳健

目前，市场预计美国7月季调后新增非农就业人口将录得17.5万人，失业率料将维持在4.1%，平均时薪年率料将录得3.7%，月率预期为0.3%，而劳动参与率预计维持在62.6%。

Natixis银行的美国经济学家Jonathan Pingle稍显悲观：“我们估计7月份非农就业人数增加16.5万，其中私人就业人数增加了14万。” 他说，这一估计反映了今年早些时候就业增长的惊人速度持续放缓。Pingle补充道：

“由于飓风贝利尔的影响以及7月份教育部门就业的大幅季节性调整，本月的预测受到异常的不确定性影响。”

最近美国劳动力市场放缓的最明显迹象之一，就是失业率自2023年4月创下3.4%的历史低点以来稳步上升到6月的4.1%。上个月的失业率上升几乎触发了所谓的萨姆法则。这是一个预示经济衰退的指标，认为一旦失业率的三个月移动平均值比过去一年的低点高出0.5个百分点，就意味着经济衰退已经开始。

萨姆规则的创始人克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）表示，最近失业率上升可能是由移民带动的劳动力扩张造成的，但也存在“常规”失业的因素，因此不容忽视。美国银行首席经济学家贝丝·安·博维诺（Beth Ann Bovino）则认为，她预计失业率将继续上升，但“幅度不会很大”。

与此同时，每月的就业增长仍然稳健，但已从去年平均每月新增25万份工作岗位的水平下降。最近的增长主要集中在两个行业：医疗保健和政府部门。临时就业的表现自2022年初以来也在稳步下降，六月下降了49,000个职位，创下了过去两年的最大月度降幅。穆迪分析公司高级总监但丁·德安东尼奥（Dante DeAntonio）表示，如果劳动力市场继续降温，美国到年底前每月的就业岗位增长可能仅为10万个。

未填补的工作岗位数量也一直在减少，导致空缺职位与求职者的比例下降。这个趋势表明劳动力市场比一年前更平衡，空缺岗位与失业工人的比例现在为1.1。

与服务业通胀密切相关的薪资增速也有所放缓。本周早些时候发布的最新就业成本指数显示，美国雇主的劳动力成本年率在第二季度放缓至4.1%，远低于2022年接近5.1%的峰值。周三的“小非农”ADP就业报告也证实了薪资增长放缓的情况，该报告显示，7月份留在工作岗位的工人薪资同比增长4.8%，继6月份增长4.9% 后，创三年来最小增幅。

非农将预示美国经济衰退到来？

本周多个经济指标加剧了市场对美国经济衰退的担忧，7月27日当周首次申请失业救济人数超预期，7月ISM制造业PMI为46.8，萎缩幅度创八个月最大。如果今晚的失业率继续上升到4.2%，就可能触发萨姆法则的经济衰退指警报。这个指标自1970年以来，预测准确率为100%。市场对此感到忧心忡忡，但该指标的创始人——前美联储经济学家克劳迪娅-萨姆（Claudia Sahm），却告诫投资者不要过早预测美国即将衰退。

她上周发表文章承认，随着劳动力需求的疲软，经济衰退的风险肯定会上升。但她认为，这在很大程度上是由于经济过热的滞后效应，被称为“大辞职”（Great Resignation）的劳动力外流导致企业人才匮乏。

虽然积极求职但找不到工作的劳动力数量增加是美国经济萎缩的必要前提，但萨姆指出，其他指标与经济活动普遍疲软的情况也并不一致，包括消费者支出以及另一个关键的劳动力市场数据：非农就业人数。

她在上周五写道：“尽管萨姆规则即将被触发，但经济衰退并不迫在眉睫。”即使萨姆规则已经闪烁红灯，萨姆也认为可能是特殊因素导致的，即移民人数的增加对美国劳动力市场造成的额外供应，人为地抬高了官方失业率。

她认为，这种效应对数据的扭曲足以导致错误结论。萨姆写道：“由于新冠疫情和移民造成的劳动力供应异常变化，萨姆规则很可能夸大了劳动力市场的疲软。”此外，官方对过去数据的修订总是会在事后下调最初的读数。

美联储转向更加关注就业

本周，美联储正式开始为9月降息铺路。7月政策声明的措辞发生关键变化，指出通胀仅“稍微”偏高，同时提到“就业增长已放缓”。在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔提供了更多关于9月份降息的线索。

“美联储保持货币政策不变，但提供了足够的信息，让市场继续相信9月FOMC会议的降息预期，”ING首席国际经济学家詹姆斯·奈特利（James Knightley）写道。摩根大通财富管理部的投资策略主管伊利斯·奥森堡（Elyse Ausenbaugh）则认为，“市场很好地消化了比预期略微鹰派的声明”。他也指出，如果今晚的就业报告表现不如预期，情况可能会改变。他说：

“这可能引发对美联储落后于形势的担忧，即使鲍威尔尽力表示美联储在这种情况下愿意降息。”

美国的就业市场仍然稳健，但不再过热。即便如此，美联储仍希望防止经济进一步放缓，避免导致大量失业，甚至引发经济衰退。鲍威尔本周表示，失业率保持在低位，劳动力市场已变得更加平衡，当前就业市场面临的下行风险真实存在。

其它的美联储政策制定者最近也指出，目前劳动力供需比过去几年更加平衡。 “考虑到移民的数量，就业增长并不过分，名义工资增长接近与物价稳定一致的水平，失业率接近长期正常水平，职位空缺率接近新冠大流行前的水平”，美联储理事沃勒在7月中旬表示：“非自愿裁员率两年多以来一直稳定在1%。”他说：

“就双重使命的就业方面而言，我们很可能能够实现软着陆。”

“对于政策制定者来说，情况很简单：整体数据指向劳动力市场动能减弱，物价和薪资增速缓和，”安永首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）写道。他表示，最新的趋势，包括通胀的缓解，表明现在是时候让美联储“重新校准政策以适应当前的经济状况和未来的预期前景。”