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一篇新发布的白皮书正在华尔街和华盛顿引发轰动，该白皮书指责美国财政部为了政治目的而合谋提振经济，并在过程中冒着通胀卷土重来的风险。

这份白皮书于上周发布，声称美国财政部继续以短期国库券为美国债务融资的大部分资金的决定，等同于蓄意操纵经济。其作者甚至为这种行为创造了一个术语，即“积极的国库券发行”。

共同作者斯蒂芬·米兰和努里尔·鲁比尼在白皮书的引言中写道，“通过调整债务发行期限结构，财政部正在动态管理金融状况，并通过这些状况管理经济，侵占了美联储的核心职能。”

美国财政部强烈否认了这些指控，债券市场专家也对这些指控表示怀疑。

华盛顿ICAP首席经济学家、长期关注债券市场的Lou Crandall驳斥了这一白皮书的结论，Crandall说，“底线是，过去一年财政部发行的债券，在变化方式上与历史行为以及最近财政部指南都一致。财政部只是在做要做的事情。”

美国财政部长耶伦反驳这一言论，她表示“我可以向你们保证，100%没有这样的策略。我们从未讨论过这类事情。”

米兰和鲁比尼认为，在过去九个月中，美国财政部过度的国库券发行对经济的影响类似于大约8000亿美元的量化宽松，即美联储在危机后实施的购债计划。这相当于将10年期美债收益率降低25个基点，或将联邦基金利率降低一个百分点。

白皮书的作者说，实际上，美国财政部更多地依赖国库券的决定，抵消了美联储收紧货币政策和冷却经济的一些努力，削弱了美联储关于货币政策具有限制性的说法。

米兰和鲁比尼得出结论，这使得整体政策水平更接近中性，这可能有助于解释为什么即使利率处于20多年来的最高水平，金融状况仍然相对良好。

白皮书中表达的许多担忧与田纳西州共和党参议员哈格蒂的评论相呼应，他在最近参议院银行委员会听证会上向美联储主席鲍威尔询问了美国财政部对国库券的依赖。

当被要求发表评论时，哈格蒂的办公室表示，“政治不应该介入国库券发行，令人遗憾的是，耶伦领导的财政部通过大幅调整美国国债的期限结构，操纵了长期利率，所有这些都是为了在11月之前提振经济。这种偷偷摸摸的量化宽松措施损害了公众对我们国家债务的信任，并对我们政府应对未来危机的能力构成重大风险。”

财政部反驳了这些指控。一位要求匿名的美国财政部官员表示，白皮书误解了美国财政部借款咨询委员会（TBAC）发布的指南的重要性。白皮书的作者在计算美国财政部的国库券过量发行时，将此指南作为基准。

这位官员在接受采访时说，“他们断言这个15%到20%的范围是财政部的规定。这是TBAC的建议，TBAC一直强调应该有一定的灵活性。”这个比例指的是流通的国库券占整个美债市场的份额，目前约为6万亿美元，约占整个美国国债市场的22%。

这位官员还表示，去年第四季度转向更多国库券发行的转变，比白皮书中描述的要温和。美国财政部金融市场助理部长弗罗斯特在本月初的一次演讲中也做出了类似的断言。

最终，财政部每月减少了约30亿美元的国债和债券发行量，这与他们3000亿美元的总发行量相比，只是极小的一部分。

从那以后，美国财政部已逐步减少了其国库券发行量占净新增债务发行的比例，尽管大部分减少发生在第二季度，当时数百万美国人正在缴纳税款，减少了美国财政部对短期借款的需求。美国财政部官员说，白皮书从其分析中排除了第二季度，这也扭曲了其得出的结果。

米兰表示，他与鲁比尼排除了第二季度，因为当时没有证据表明存在积极的国库券发行。

尽管如此，其他人还是表示，白皮书提出了一些重要且有效的观点。前对冲基金桥水联合创始人外汇政策主管、Unlimited的首席执行官埃利奥特质疑为什么美国财政部没有更快地采取行动减少流通的国库券份额。

埃利奥特在接受采访时说，“背景是，在一个经济强劲、金融状况非常良好的环境中，国库券份额处于较高水平，这基本上是在经济不需要大幅放松的情况下，为放松金融政策做出的额外努力。”

美国财政部可能与美联储背道而驰的想法，首次是在该部门于去年11月1日发布其第四季度季度再融资公告后出现的。在此之前，债券市场状况不佳。

据道琼斯市场数据显示，10年期美国国债收益率在去年10月下旬创下15年多来的最高水平。随着收益率在去年9月和10月加速上涨，债券抛售也拖累了股市。

此前，美国财政部在去年7月发布的夏季季度再融资公告也引起了关注。埃利奥特说，一些人将其归咎于美国财政部公布了比投资者预期略高的国债和债券发行计划后，帮助重燃了市场消化不受约束的美国赤字支出的能力的担忧。

随后，像潘兴广场资本管理有限公司CEO阿克曼这样的知名对冲基金经理开始告诉听众，不可持续的预算赤字促使他们做空国债。

但到了去年11月的下一份公告发布时，美国财政部宣布将发行比投资者预期更少的国债和债券。尽管这种转变相对温和，但似乎对市场产生了平静的影响。很难区分其中有多少是由于美国财政部的转变，以及有多少是由于美联储关于短期利率的指导发生了变化。

Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师Guy LeBas表示，“有一个令人困惑的因素，那就是美联储在2023年8月仍处于加息模式，并表示极度谨慎。而到了2023年11月，它们就不是这样了。”

LeBas对美国财政部国库券发行量的影响做出了类似的评价。他说，“作者声称，当美国财政部发行更多短期债务时，这对金融状况有利；当他们发行更多长期债务时，这对金融状况不利。世界上没有什么是那么简单的。”

LeBas补充说，更可能的情况是，美国财政部只是在收益率曲线的需求量最大的部分发行债务。现在，需求量最大的部分是短期端。

米兰表示，他决定使用TBAC指南作为参考，因为这是美国财政部提供的唯一合适的基准。他补充说，尽管美国财政部否认了这些指控，但美国财政部还没有给出令人信服的理由来解释为什么没有将更多借款转向其他期限的国债。

米兰说，“我还没有听到一个好的解释，说明他们为什么要这样做，”米兰曾在前任美国财长姆努钦手下任职。

有关下一个季度美国财政部再融资公告的详细信息将于当地时间周三上午发布。周一，美国财政部表示，其需要在第四季度净发行5650亿美元的市场化债务。美联储将在当天晚些时候公布其关于利率的最新决定，美联储主席鲍威尔也将举行新闻发布会。