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日本央行行长植田和男将于周三公布其量化紧缩计划并宣布利率政策决定，此举可能会引发全球金融市场波动，届时他将面临严格审查。

日元上周令人震惊的反弹，以及对套利交易和全球股市的影响，使日本央行本周成为一个潜在的变数。不过，两次央行会议的预期结果应该对日元有利，这应该会让投资者感到担忧，他们预计美联储将采取更温和的政策，以恢复美股的活力，因为日元上周的反弹刺激了风险资产的大幅下跌。

据外媒调查，在48位经济学家中，尽管只有14位预测日本央行将把利率从目前的0到0.1%的区间上调，但几乎没有人排除这种可能性。至于量化紧缩，日本央行将概述计划，在未来一到两年内减少每月债券购买量。

在日本央行会议结束后，美联储也将发布最新信号，说明其降息前景，这样接踵而至的政策新闻，可能会让日元朝任何一个方向大幅波动。

在会议召开前，日元波动不定，从38年低点反弹至两个月高点，这一涨势是由对日本和美国之间巨大的利率差即将缩小的猜测推动的。

加息还是不加息？

由于市场已就日本央行可能减少债券购买的速度达成共识，因此关注点将集中在利率政策上。本月早些时候，知情人士表示，一些日本央行官员对在通胀与预期相符的情况下加息持开放态度。知情人士表示，另一些人认为央行可以维持现状，因为当局正在等待更多数据，希望证实消费者支出回升的迹象。

在上任一年多一点的时间里，植田和男已经显示出自己是一个谨慎的人。在开始收紧政策的同时加息，将传递出一种比应有的更为强硬的立场。植田和男花了一年的时间才将利率从略低于零提高到0.1%。他真的会强势转鹰吗？但据市场消息，央行内部肯定会就此进行讨论。

加息将表明植田和男可能比大多数日本央行观察人士迄今为止想象的更为鹰派，并可能会引发市场猜测，即日本央行在年底前可能还会加息一次。

近几周，日元兑美元快速升值。7月加息将使日本央行能够辩称，它在做出利率决定时不受日元走弱的影响。

据怀疑，日本财务省本月早些时候进行了连续的货币干预。鉴于此，预计植田和男必定将传达鹰派情绪，即使他决定在周三维持现状，他也有可能暗示即将加息。

市场普遍预期日本央行将把每月债券购买量从目前的6万亿日元（326亿美元）削减至约5万亿日元，最终在两年内将购买量减半。任何与这些预期有显著差异的数字都可能引发债券市场波动。

预计日本央行将调整其季度通胀预测，以反映首相岸田文雄今年夏季恢复公共事业补贴的决定。这可能会导致今年预测略微下调，同时可能提高明年预测。

双重政治压力

但如果日本央行选择加息，这可能会被视为植田和男屈服于政治压力。执政的自民党干事茂木敏充和数字大臣河野太郎最近都呼吁日本央行收紧政策，以支撑日元并抑制通胀，二者都是可能的日本首相候选人。

这与美国形成鲜明对比，美国前总统、共和党总统候选人特朗普此前曾要求美联储降息。通常情况下，降息更符合政客们的追求。如果加息拖累了经济，谁愿意承担责任？

这是一种不同寻常的政治压力，它让植田和男的决定变得更加复杂。植田和男已经是日本央行中最难平衡的人，他要在不让经济偏离轨道或重新陷入通缩的情况下，退出全球规模最大的货币宽松计划。同时，他还得对付那些想要重回宽松政策的人。十多年来，关于货币框架的争论在很大程度上被推到了边缘，而现在，围绕宽松政策的好处、日本不同寻常的政策、紧缩政策和国家债务负担的公开冲突又重新出现了。

如果不理会这种情况，对于植田和男来说将会很有好处。但身处官场，能这么简单就好了。正如各地的金融老板们也承认的那样，冷落立法阶层并不是一个好的长期职业发展之举。

令这一决定进一步复杂化的是，上周日经的一篇引人入胜的专栏文章暗示，日本政府和央行内部存在分歧。除了日本央行的工作人员外，这篇文章几乎没有引起外界的注意。

该报援引一位不愿透露姓名的内阁官员的话说，如果日本政府宣布通货紧缩已经被击败（无论以何种标准衡量，它肯定已经战胜了），这将为日本央行进一步收紧货币政策提供太多的回旋余地。

更令人惊讶的是日本央行和财务省之间的分歧，一位匿名消息人士暗示，如果日本央行周三加息，财务省可能会行使权力，要求推迟投票。如果这是真的，这将意味着植田和男面临的政治压力巨大，且试图引导他走向不同的方向。

历史教训

日本财务省仅在2000年8月日本放弃零利率政策的一次不合时宜的历史性会议上，动用了自己的权力寻求推迟加息。当时，政府曾要求推迟加息，理由是考虑到目前的经济数据还为时过早，但被政策委员会否决。值得注意的是，在当时投票反对加息的官员中，有一位便是植田和男。

这是一个正确的决定，他的观点与当时的知事速水优并没有完全不同。植田和男只是表示希望多一点耐心，以确保积极的趋势已经确立。当时，他是一名资历相对较浅的政策制定者，现在，在24年后的另一个炎热的夏天，他已然处于舞台的中心。

历史证明了他的观点，全球经济在接下来的一年明显放缓，日本央行的加息进程被逆转。速水优的信誉再也没有恢复。为什么植田和男要冒同样的风险呢？

就目前而言，植田和男最好采用欧洲央行首任行长Wim Duisenberg的方法。 由于经济增长乏力，这位荷兰人承受了来自欧元区部长们的巨大压力。2001年，Duisenberg被记者问及他不愿降息的问题时，他说，“我听到了，但我没理。”

更有学术头脑的植田和男可能很难如此反驳。不过，他可以反映出现实情况，迄今为止，植田和男一直保持谨慎，现在是忽略那些加息声音的好时机。

强势日元有可能继续冲击市场？

如果日本央行和美联储的政策组合有利于日元，日元似乎已准备再次大幅上涨。尽管日元空头头寸从历史极值大幅减少，但空头仍处于脆弱状态。

衡量日元头寸的综合指标——使用CFTC数据和花旗集团追踪活跃外汇交易员的痛苦指数触及此前只出现过5次的看跌水平。除了2021年3月外，每一次都导致了逆转，最终都转向了多头，当时对美联储加息周期即将到来的预期重新引发了看跌押注。

全球市场弥漫着不确定性，加上明显的政治动荡，也可能会加剧这种局面。过去几周，日元重拾避险货币的光环，而许多人认为这种光环早已消失。这使得风险资产更容易受到美联储转向宽松政策的担忧，该政策表明美国经济可能出现严重放缓，经济将“着陆”，而且可能是硬着陆而不是软着陆。

日元大幅走强是一项重大风险，可能会引发新的清算交易。本月，美元/日元与标普500指数之间的相关性自2023年第二季度以来首次转为正值，当时全球银行业动荡引发了经济衰退担忧。

投资者可能希望植田和男再次带来鸽派失望，或者希望美国科技巨头财报和劳动力数据足够温和，以抵消上周日元加强的痛苦交易的任何重复。