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美国总统特朗普周四与“蓝州”共和党人就税收问题达成协议，并在最后一刻平息了保守派在支出问题上的反叛，使他的“大美丽法案”在众议院获得通过。

然而，如果他想让这项其第二任期的标志性立法方案在参议院顺利通过，可能不得不面对一个更难搞定的群体：不断膨胀的美国债务的债权人。

周四，30年期美国国债收益率再次突破5%大关，债权人给特朗普的财政政策注入了一剂严酷的经济现实——这并非首次。上周，第三家债券评级机构——穆迪下调了美国的主权信用评级，预计该国债务将在未来10年内从目前的约100%飙升至经济规模的134%。

这与特朗普在3月向国会发表讲话时所描绘的愿景相去甚远，当时他承诺“在不久的将来”实现预算平衡。众议院的法案为关键政治群体——包括小费和服务业工时制工人、购车者和老年人——提供了一系列新的税收优惠。共和党参议员的迹象表明，他们将寻求削减开支，以保护其他人免受财政痛苦。

特朗普的副手们，包括财政部长贝森特，认为这项立法方案将提振商业信心并释放消费和投资活力。特朗普在国会山上的盟友们也将其视为共和党立法议程的核心，以及对特朗普随意关税政策所带来不确定性的制衡。

BTG Pactual Asset Management US LLC管理合伙人John Fath表示：“人们受够了。很明显，华盛顿没有人是真正掌权的，没有任何问责制。你必须扪心自问，这需要付出什么代价？”

这种影响已经非常明显。就在特朗普向众议院议员施压支持税收法案之际，财政部周三发现20年期债券拍卖需求不佳。不仅美债，美股也随之暴跌，因为投资者对美国财政状况的担忧进一步加剧。

这些举动让人想起特朗普上个月与债券市场的纠葛，当时他退让了。在4月9日凌晨，随着特朗普高额的报复性关税生效，美债收益率飙升。虽然长达数月的股市低迷几乎没有让他感到困扰，但债券市场却引起了他的注意。

他当时表示：“债券市场非常棘手。”并在关税生效仅数小时后就宣布暂停大部分关税。他说：“但没错，我昨晚看到人们有点忐忑不安。”

如果美债继续保持这种不安情绪，那么更高的收益率不仅可能抑制经济增长——因为它们会转化为从住房到汽车等所有事物的更高借贷成本——还将加速政府的财政恶化。随着利率上升，财政部的利息支出也随之增加。

DWS Americas固定收益和交易主管George Catrambone表示：“投资者现在正在问自己一个非常困难的问题，那就是，你是否愿意以5%的利率借钱给美国政府30年？这就是我们所面临的、也是财政部长期市场所面临的问题。”

贝森特这次还会阻止特朗普吗？

与4月不同的是，当特朗普在椭圆形办公室协商众议院税收法案时，贝森特没有像上次那样“在旁边出谋划策”。当时，正是这位资深对冲基金经理在债券市场发出求救信号时，帮助说服了特朗普暂停关税。

贝森特上个月淡化了国债抛售，称其为部分市场参与者去杠杆化的结果。截至昨天早上，其在加拿大班夫与七国集团伙伴举行会议，尚未就最近的市场波动发表看法。

上周五，穆迪投资者服务公司将美国从AAA级发行人名单中剔除，这重新激发了市场参与者对财政赤字的关注——在过去两年中，财政赤字已超过国内生产总值的6%，这在现代非衰退或冲突时期是前所未有的。标普全球评级在2011年采取了这一举措，惠誉评级则在2023年也这样做了。

穆迪表示，美国的经济实力“已无法完全抵消财政指标的下降”。

即使在最新的税收法案出台之前（经济学家预计该法案将加深赤字），无党派的国会预算办公室也预测，到2029年，美国的债务占国内生产总值（GDP）的比例将上升至创纪录水平。

南卡罗来纳州共和党人Ralph Norman表示：“我不知道我们还需要多大的警醒才能把我们的家务事整理好。所以，我们要求的就是你必须为你所有的开支买单。”

其中一项开支是州和地方税收减免上限的提高。在特朗普2017年的税法中，该上限设定为10000美元，但来自纽约和加利福尼亚等高税收州的共和党人谈判将其提高到40000美元，以此作为他们投票支持该法案的条件。

但正是30年期美债收益率上涨了12个基点，似乎为进一步削减开支以使该法案能被共和党强硬派接受提供了动力。

俄亥俄州众议员Warren Davidson表示：“债券市场似乎已经发话了。”他是两名对该法案投反对票的共和党人之一。

共和党急需一场立法胜利

随着债券市场本周开始表现出不安，特朗普加倍努力，力求让这项正式命名为《大美丽法案》的措施在众议院获得通过。他拜访了国会山，打电话给议员，并邀请持观望态度的议员前往白宫。

随着阵亡将士纪念日周末的临近，共和党人感到需要在这个以大量行政命令为特征的总统任期内赢得一项立法胜利。

特朗普的亲密盟友、前众议院议长金里奇（Newt Gingrich）表示：“该法案必须尽快完成，这不仅因为美国人民应得这份钱和生活上的改变，也因为它需要尽快实施，才能产生最大的影响。如果我们在2026年能经历一场‘特朗普经济繁荣’，我们就能保住众议院。”

如果共和党人未能通过这项税收方案，就像关税拖累经济一样，那么选民可能会在中期选举中倒戈。Gingrich补充道：“2026年，唯一重要的问题将是：它是否奏效？”

但这无法保证，当法案送达国会山的另一边，即参议院时，党内各派系之间不安的休战状态仍将保持。

参议院多数党领袖图恩（John Thune）将从6月开始领导该法案在参议院的推进工作，他称评级机构的降级是“一个警告信号，表明我们需要认真对待支出限制”。他本周表示，任何最终法案都需要在支出方面取得显著进展，同时也要促进更快的经济增长。